【聶人教技場】聶振邦：“小巴菲特”傳奇故事　揭示“安全邊際”策略經得起時間考驗

金吾財訊 | 上回以絕大部分篇幅探討的“安全邊際”(margin of safety)，筆者描述爲“價值投資”的基石，可見在“基本分析”之中有着舉足輕重的地位。筆者在2024年分析的246只股份，其中55只是倍升股，佔比逾1/5；以及從2015年4月初至2024年12月底歷時近十年，合共分析2,320只股份，其中834只倍升，佔比逾1/3，都是受惠於以“安全邊際”爲分析核心。於以上統計，大家亦不難看出時間越長，“安全邊際”產生的績效威力越大，只要大家在分析時持之以恆運用“安全邊際”爲根本，也能體會個中威力！

然而，“識貨”的人越來越少，無數投資者爲尋覓短期爆升股份疲於奔命，能令人在投資路上財富穩步上揚的“安全邊際”選股策略，則被很多人，特別是年輕一輩視爲不合時宜，如此選股方法經已過時。這令筆者回想起出版在1991年的一部投資着作，名爲《Margin of Safety: Risk-Averse Value Investing Strategies for the Thoughtful Investor》，中文譯名是“安全邊際：有思想投資者規避風險的價值投資策略”，作者是賽思?卡拉曼 (Seth Klarman)，畢業於美國哈佛大學，大學時代在Mutual Shares基金做過實習生，畢業後正式加入該基金；後來於1982年成立投資公司Baupost Group。


卡拉曼雖有強大的投資背景，上述部作在出版時卻乏人無津，不排除與當時美股表現有關，整個80年代道指從約1,000點升至約2,600點，十年間年均升幅約10%，與美國十年期國債孳息率相若，而國債一直被視爲無風險投資，更何況基金投資會收取管理費，所以期內Baupost Group會被視爲投資表現平平。90年代卻截然不同，出現科網股熱潮，Baupost Group投資表現自然水漲船高，卡拉曼的昔日部作便成了“搶手貨”。據《紐約時報》報道，2007年，此書在eBay上的售價爲2,000美元 (約15,600港元)。

2023年，美國亞馬遜上的二手收藏本已漲到4,874美元 (約38,170港元)，全新本則漲到8,533美元 (約66,825港元)；eBay上的簽名本二手書更高達11,200美元 (約87,711港元)。從1982至2009年的27年間，卡拉曼的基金年均回報率爲19%，較同期標指的爲10.7%高出近八成。在被稱爲“迷失十年”的1998至2008年，該基金年均回報率爲15.9%，較同期標指的爲1.4%，更是高下立見。卡拉曼的投資佳績也令他在業內有了“小巴菲特”的稱號。每次回想卡拉曼的投資和部作歷史，都令筆者感慨萬千。

倘若在1991年出版時此書便受關注，並紛紛以“安全邊際”在90年代的美股市場進行投資，能產生多少千萬，甚至億萬富豪，實在無法想像。從筆者過去近十年選股往績，以及卡拉曼上述長達27年的投資表現，均反映“安全邊際”的選股策略經得起時間考驗；而大家能否長勝關鍵卻在於大家在投資路上是否也經得起考驗。不妨問自己還要“追漲殺跌”到何時呢？當大家看到2023和2024年投資美股英偉達 (NVDA.US) 在計及股息收益後分別賺近2.40倍和賺逾1.70倍之際，曾否想過2022年此股曾令人蝕逾五成呢？到底一隻高價值的股份，是在乏人問津之時，還是經已備受關注之時進場，回報率更豐厚，不言而喻！

【作者簡介】聶振邦 (聶Sir)
畢業於香港理工大學金融服務系，
超過17年從事金融業和投資教學經驗，
四本投資和理財書籍的作者。
香港證監會持牌人
【聲明】筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。
此外，筆者現時也並未持有上述股份。以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。