SpaceX 250億首發債券罕見破發，利差飆升將拖累SPCX股價反彈？

TradingKey - SpaceX首筆債券持續走弱，將拉低其估值天花板，但是短期可能被入選納指利好對沖。

週四，Invesco北美投資級信貸主管Matt Brill對馬斯克旗下公司SpaceX (SPCX) 首次發行的債券提出批評，指責其二級市場的表現「非常混亂」，並稱令他「非常非常失望」。 據悉，Invesco管理2.5兆美元的資產，其投資組合覆蓋SpaceX債券。

6月下旬，SpaceX發行了高達 250 億美元 的投資級債券，這是今年全美規模最大的企業債券發行案。發行初期，這筆債券在吸引了高達 900 億美元的超額認購，但一進入二級市場交易後，隨即遭遇了「斷崖式拋售」。

最新數據顯示，SpaceX10 年期以下的短債表現相對有撐，但利差仍被推升至比同等級科技債還要寬約50個基點的水準；而30 年期超長債利差在上市第一週內就暴力擴大了28到32個基點，從發行時的1.75%飆升至2.05%以上，為一級市場認購者帶來高達 3.05 億美元的未實現帳面損失。 

雖然三大評級機構給予 SpaceX 的 BBB 級（最低投資級）債券，市場平均利差僅約 0.95%。然而，SpaceX長債目前突破 2% 的實質利差，意味著債券市場實際上已經在用接近垃圾債（BB級，平均值為1.67%）的風險溢價來定價它。 

對於SpaceX債券表現走弱，Matt Brill認為是「可能存在承銷定價偏差，或長期資金（如退休金、保險資金）參與不足。」資產管理機構Impax Asset Management也持相似觀點，聲稱「發行初期的 900 億美元瘋搶只是表象，其中很大一部分資金是來自避險基金與短線交易員，他們只是想在 SpaceX IPO 狂熱時藉由認購債券賺取價差。」 

債券市場向來被視為聰明錢」，其定價修正不可避免對SPCX 的股票投資人形成實質性的心理與籌碼打壓。股票市場原本沉浸在「兩兆美元估值」的 AI 狂熱中，但債券市場的破發強行提醒了股東：SpaceX 鎖定了 5.35% 至 6.65% 的高昂固定利率，這意味著公司每年光是利息支出就要死啃掉 14 億至 16 億美元，極大壓縮了未來的每股盈餘預期。 

SpaceX債券市場的罕見破發，毫無疑問拉低其「估值天花板」，因為這代表這家 2 兆美元巨獸的融資成本（WACC）已經被動大幅拉高。然而，股票市場目前卻選擇無視債券利差的飆升，短暫觸及150美元後反彈走強。昨天，SpaceX上漲2.83%，收報162美元，仍然維持在上市首日開盤價上方。SpaceX股價圖表，來源：TradingView

下週二（7月7日），SpaceX 正式納入納斯達克 100 指數，預計屆時將有高達 43 億美元的被動指數基金（如 QQQ） 被迫進場強行買入建倉。因此，下週將演變成「債券信用體系重挫、被動資金進場」的經典馬斯克式金融大博弈，而SpaceX股價迎來劇烈的波動，有可能在150-170美元之間上演「天地針」。