【券商聚焦】中信證券：頭部保險公司健康擴表 保險行業步入向上週期

金吾財訊 | 中信證券表示，7月25日，中國保險行業協會組織召開人身保險業責任準備金評估利率專家諮詢委員會2025年二季度例會，就宏觀經濟形勢、市場利率走勢和行業發展情況進行研究。保險業專家還就人身保險產品預定利率發表了意見，認爲當前普通型人身保險產品預定利率研究值爲1.99%。隨後頭部公司公告，普通型保險產品預定利率最高值爲 2.0%、分紅型保險產品預定利率最高值爲1.75%、萬能型保險產品最低保證利率最高值爲 1.0%。這些公司將於2025年8月31日24時起不再接受超過上述預定利率最高值的保險產品投保申請。

該機構指，預計這是最後一次調降預定利率，頭部保險公司將在擴表中恢復健康盈利能力。這次調降預定利率，其中傳統險和萬能險分別下調50bps，而分紅險僅下調25bps，提高了分紅險產品的市場競爭力。分紅險無論是和同樣具有剛兌屬性的儲蓄存款比，還是與淨值化、浮動收益的銀行理財、債基相比，均具有相對優勢。目前大行5年期儲蓄存款利率僅爲1.3%，隨着疫情期間新增的大量儲蓄存款到期，儲蓄存款活化和搬家的趨勢有望形成；分紅險將是實現儲蓄存款搬家的有力產品，預計保險公司9月份起將全面進入分紅險時代，負債結構實現從傳統險向分紅險轉型的拐點。

該機構續指，財險行業具有良好商業模式和盈利確定性，中國財險和中國人保股息率已經下降到4%以下，估值重估空間不大，具有繼續持有的時間價值。壽險行業以利差爲主的商業模式較差，市場對保險公司盈利確定性有擔憂；但該機構認爲上市保險公司準備金折現率以即期國債收益率爲基準，負面影響已經在淨資產中反映；頭部保險公司仍然保有絕對規模優勢的淨資產和核心資本，有望在新的利率均衡水平上實現資產負債表擴張。通過擴張資產負債表，有望降低負債成本、優化負債結構，提升盈利穩定性，開啓新的發展週期。從配置股票的角度看，淨資產是核心指標，有望企穩向上。在1倍PB水平配置未來資產負債表仍然有翻倍空間的公司，具有較大的安全邊際。從目標估值角度，隨着分紅險銷售持續向好，有望實現1倍內含價值估值，具有較大的股價上漲空間。