【券商聚焦】招銀國際：理性看待創新藥估值，尋找優秀公司的買點

金吾財訊 | 招銀國際表示，MSCI中國醫療指數2025年初至今累計上漲41.4%，跑贏MSCI中國指數25.2%。短期來看，由於市場對於出海交易的頻次和交易規模預期較高，創新藥的估值持續攀升，需理性看待股價上升空間。創新藥屬於高風險、長週期、高回報的行業。中國創新藥的研發實力具備全球競爭力，創新藥出海趨勢將長期持續。然而，由於創新藥的長週期特徵，導致出海交易的達成往往需要較長時間的研發積累。

創新藥商保目錄即將落地，對行業短期影響有限，長期將打開創新藥支付空間。7月1日，國家醫保局聯合國家衛生健康委出臺《支持創新藥高質量發展的若干措施》，再次強調了對於創新藥的全方位政策支持，並且將商保納入制度框架，打開創新藥的長期支付空間。同日，醫保局發佈了醫保目錄和商保創新藥目錄調整工作方案，預計將於10-11月公佈結果。商保創新藥目錄採用價格協商的形式，由商保專家、醫保部門與藥企進行價格協商。2024年我國商業健康險保費收入達到9,773億元，同比增長8.2%，資金規模已接近當年居民醫保籌資總水平。但商業健康保險賠付率較低，2023年商業健康保險賠付額僅爲3,848億元。該機構預期，在政策的助力下，我國商業健康保險的保費收入規模和賠付率都有望大幅增長，長期成爲創新藥的重要支付來源。

消費類醫療領域存在估值修復機遇。核心看好標的包括：鉅子生物、固生堂、時代天使。該機構認爲，受益於強勁的產品力，鉅子生物的銷售額將逐步復甦。鉅子生物的品類擴張和品牌擴張將長期驅動業績增長。作爲唯一的大規模中醫連鎖企業，固生堂不斷積累醫生資源和品牌影響力，輕資產模式下門店數量快速擴張，經營現金流強勁。該機構認爲，時代天使的海外業務的盈利能力正快速改善，ASP和毛利率持續提升。鑑於國際市場的龐大規模，海外業務有望成爲公司增長的核心驅動力。