【券商聚焦】天風證券維持波司登(03998)“買入”評級 公司營收和淨利潤連續8年創同期歷史新高

金吾財訊 | 天風證券發研指，波司登(03998)24/25財年營收259億，同比+12%，毛利率57%，同比-2pct，OPM19%略有提升，淨利潤36億元，同比+14%。營收和淨利潤連續8年創同期歷史新高，其中經營溢利增速再次快於收入增速，經營溢利提升13%。

該機構指，公司毛利率下降2pct，主要受到三個因素的影響：1）渠道結構變化：經銷商渠道銷售增長高於自營，且經銷商毛利率相比自營較低；2）產品品類結構變化：防曬服等新品類毛利率相較羽絨服產品略低；3）成本變化：羽絨等核心原材料成本上漲。庫存週轉天數118天，同比小幅上升3天。在暖冬環境下良好的庫存管理，得益於積極採用拉式補貨和小單快反的調節機制，並有效推進全渠道商品一體化運營管理。

該機構續指，線上方面，波司登積極推動抖音等新興平臺的建設與發展。截止2025年3月31日，波司登品牌在天貓及京東平臺共計會員約2100萬，在抖音平臺共計粉絲約1000萬。線下方面，波司登拓展TOP店優化渠道質量，分層級分店態精細化運營提升效率，關注戰略性增量市場。

該機構表示，考慮到業務結構變化，小幅調整FY26-27公司盈利預測並新增FY28盈利預測，預計FY26-28年營收分別爲人民幣284億元、311億元、341億元（FY26-27原值爲286億元、322億元）；歸母淨利分別爲40億元、44億元、50億元（FY26-27原值爲39億、44億）；EPS分別爲0.34元、0.38元、0.43元（FY26-27原值爲0.34元、0.38元）。維持“買入”評級。