《專欄》美國經常帳赤字與GDP之比創2008年金融危機前以來新高

路透倫敦6月25日 - 美國經常帳赤字與年度經濟產出之比在今年第一季度達到近20年來的最高點。頗為不祥的是，上一次該缺口達到如此高水平，正值歷史上最大規模金融危機之一的前夕。

美國商務部周二表示，美國第一季經常帳赤字躍升 44%，達到 4,500 億美元的歷史最高水平。占GDP 的比例達到6%，是 2006 年以來的最高水平。nZOT00DS5Y

圖：美國經常帳缺口達到GDP的6%，為2006年以來首見

可以肯定的是，今年第一季度，美國貿易因提前進口以應對特朗普總統的關稅上調而受到嚴重扭曲，以至於也抑制了 GDP 增長。

圖：美國經常帳與貿易平衡

特朗普政府當然不是第一個擔心經常帳戶嚴重失衡問題的政府。幾十年來，這些失衡現象一直時不時地困擾著投資者和政策制定者。

然而，儘管貿易逆差一直是特朗普關注的重點，但他的顧問、投資者和經濟學家也同樣關注這一逆差在會計上的另一面，即資本賬戶盈餘--本質上是存入美國資產的外國儲蓄。

這一盈餘實際上是流入美國的外國投資超過美國對外投資的淨額，而且每年都在累積，外國持有的美國證券也創下了紀錄，這使得股票和債券的估值更加昂貴，並導致美元估值過高。

事實上，截至去年年底，美國凈國際投資頭寸使美國對世界其他國家的凈負債達到了前所未有的26萬億美元，幾乎相當於GDP的90%。第一季度的最新數據將於本月晚些時候公布。

圖：美國負債氣球，藍線為美國凈國際投資頭寸（NIIP），紅線為NIIP占美國GDP的百分比，綠線為美聯儲的"廣義" 美元指數。

全球金融危機重演？

關於經常帳赤字和資本盈餘的“先有雞還是先有蛋”的爭論仍未解決，儘管大多數人都認為，二者往往相互影響。

隨著本世紀初美國經常帳缺口不斷擴大，經濟學家們開始擔心各種問題，從美元的不穩定和競爭力，到美國政府赤字的再度擴大，以及最終外國投資者是否願意繼續為經常帳缺口融資。

有一個問題正在醞釀，但人們從經常帳戶/資本賬戶棱鏡的錯誤一面來看待這個問題。

在最終導致泡沫在 2007 年初破裂、並在 2008 年底幾乎使美國和全球銀行體系崩潰之前，幾乎沒有人察覺到抵押貸款信貸泡沫的規模或追逐泡沫的外國資本流入。

圖：美國經常帳赤字/GDP比率、美元走勢與標普500銀行類股表現

關於當今失衡問題的一大爭論是，它是否主要由美國貿易競爭力下降和美元過強造成，還是多年來海外消費不足導致資本過剩無休止地流入美國日益高估的證券。這兩種因素可能都有。

高達6%的經常帳赤字/GDP比率是否只是一個扭曲的、暫時的峰值，還是美國市場即將大幅回調的警告信號，還有待觀察。

但很少有人認為這些數字的當前水準能夠長期維持下去。(完)