重發-《熱點透視》中國憧憬的三分天下全球貨幣新秩序，仍面臨那些老問題

路透香港6月19日 - 現在是推銷美元替代品的好時機，但具體一點比較好。周三，中國人民銀行行長潘功勝在上海陸家嘴金融論壇上對與會者說，他預計以美元為基礎的國際貨幣體系將向多極化發展，最終有助於 "更有效地維護全球經濟金融穩定"。nL4T3SL052

潘功勝顯然洞悉了會場氣氛：就在一天前，歐洲央行總裁拉加德在英國《金融時報》上撰文稱，隨著美元的主導地位受到質疑，"全球歐元"時刻已經到來，並將矛頭指向 "保護主義、零和思維和雙邊權力遊戲"。

不難想象，隨著歐元日益主導歐洲金融，人民幣逐漸主導亞洲金融，美元地位將會下降。但在現實中，實現這一目標非常困難。

國際清算銀行(BIS)的數據顯示，美國未償聯邦政府債務餘額約為 31 萬億美元，而中國和歐元區均約為 11 萬億美元。後兩者加起來才較接近美國的水平，這為潘功勝設想的情境提供了一定的可信度。但僅有規模是不夠的。

例如，中國提供了一個龐大的、以本國貨幣計價的、具有共同信用評級的單一政府債務池--這是儲備貨幣地位的關鍵先決條件。然而，中國的資本賬戶在很大程度上是封閉的，匯率對沖選擇受到限制，由政府控制的國內銀行購買大部分已發行的政府債券並持有至到期。這削弱了市場的流動性。

圖：在貿易局勢緊張的情況下，中國抑制了匯率波動

歐元區擁有開放的資本賬戶和適當的對沖工具，但它由 20 個成員國組成，每個國家都有自己的信用評級，對債券發行的需求也不盡相同。

因此，歐元和人民幣要想對美元構成嚴峻挑戰，就必須做出兩大改變：中國需要開放資本賬戶，並大幅改變其銀行的投資行為；歐元區則需要大多數成員國充分提高其信用評級，並大幅增加債券發行量。

從這個角度看，對美元霸權的多管齊下的挑戰似乎不太可能成功--尤其是考慮到潘功勝本周提出的促進人民幣國際化的新措施充其量是微不足道的，符合習近平主席希望人民幣保持堅挺的願望。歐洲央行很可能會嘗試推翻美元霸權，北京方面會對此表示歡迎。但是，只要中國繼續嚴格管制資本賬戶，其自身努力也不會加大。(完)