【新股IPO】國證國際予曹操出行(02643)IPO專業評分4.9分 指行業競爭激烈、盈利前景尚不明朗
金吾財訊 | 國證國際發報指，曹操出行(02643)2016年底獲網約車運營許可，截至2024年12月，業務覆蓋全國136個城市。從GTV規模看，2023年/2024年，GTV爲122億元/170億元，同比增37%/39%。據招股書Frost & Sullivan數據，按GTV計，2024年公司在國內網約車的市場份額爲5.4%，位列第2，對比滴滴出行份額爲70%，T3出行5.3%，首汽出行2.8%，享道出行2.1%。從GTV結構看，2024年，惠選/專車GTV佔比93%/6%；一線/二線/其他城市GTV佔比36%/58%/6%；聚合/自有平臺佔比85%/15%。
該機構指，2023/2024年，總收入107億元/147億元，同比增40%/37%，其中出行服務收入佔比97%/93%，其他業務包括車輛租賃、車輛銷售等。出行服務收入爲GTV扣除通行費及稅項、用戶補貼後金額，司機收入及補貼計入營業成本。2024年，司機收入及補貼爲107億元（同比增34%），佔出行服務收入的79%，整體毛利率爲8.1%（同比改善2個百分點）。2022-2024年經調整淨虧損爲16.5億元、9.7億元、7.2億元，對應虧損率爲-22%、-9%、-5%。
該機構續指，據招股書Frost & Sullivan數據，預計2025年國內共享出行市場規模爲4,300億元，同比增25%，佔整體出行市場的比例爲5.0%，對比私家車佔比84%，公共交通（5.9%）、出租車（4.5%）、貢獻單車及電單車（0.9%）。預計2025E-2029E年共享出行市場年複合增長率爲17%，遠高於同期整體出行市場增速（CAGR5%），滲透率到2029年有望提升至7.6%，增長動力來自用戶規模及訂單頻次增長、下沉市場滲透提升等。競爭格局上，滴滴出行市佔率領先且穩固，其他玩家份額競爭激烈。
該機構表示，該股招股價爲41.94港元，預計發行後公司市值爲228億港元，對應2024年市銷率爲1.7倍，假設2025年收入增速25%（與Frost & Sullivan預計的國內出行服務行業增速一致），對應2025年市銷率爲1.4倍。同業對比看，如祺出行/嘀嗒出行目前市值對應的2024年市銷率爲0.9x/1.4x，上市至今股價跌幅67%/80%；行業龍頭滴滴出行2024年/2025E市銷率爲0.8x/0.7x，該機構認爲公司的IPO定價缺乏估值吸引力。考慮行業競爭激烈、盈利前景尚不明朗、公司債務壓力較大，給予IPO專用評分4.9分，建議投資人謹慎融資申購。
