【券商聚焦】海通國際：第四範式(06682)營收高速增長，目標價90.84港元

金吾財訊 | 海通國際發佈研報指，第四範式(6682.HK)在Agent加持下進入高速增長軌道，預計2025-2027年營收爲68.84/88.63/112.76億元，維持“優於大市”評級，目標價90.84港元。

宏觀承壓下，第四範式2025年第一季度營收增速實現逆勢高速增長。2025Q1，公司營收10.77億元，同比+30.1%；毛利潤4.44億元，同比+30.1%；毛利率41.2%；標杆用戶數達59個，標杆用戶平均營收1167萬元，同比+31.3%。公司在宏觀環境承壓的背景下，2025Q1營收增速已超越2024年全年增速(25.1%)，毛利率維持穩定(2024年全年爲42.7%)，標杆用戶平均營收在2025Q1單季度即實現了2024年全年的60%以上，公司已進入高速增長軌道。

Agent助力下，先知AI平臺業務表現突出。2025Q1，公司核心業務先知AI平臺營收8.05億元，同比+60.5%；SHIFT智能解決方案業務營收2.12億元，同比-14.9%；式說AIGS服務業務營收爲0.6億元，同比-22.0%。公司推出AIAgent全流程開發平臺，覆蓋AI Agent開發全生命週期，企業級Agent已在金融、航空、汽車、醫療、教育等超過14個行業落地。

聚焦「Agent+世界模型」，集團升級後2B+2C雙輪驅動。公司升級爲範式集團，成立新的消費電子板塊Phancy，以端側AI Agent軟硬一體解決方案賦能終端設備。2025Q1，公司發佈多款用戶級Agent解決方案，疊加原有企業服務核心業務，實現2B+2C雙輪驅動，長期增長值得期待。

風險提示：AI發展不及預期；AI商業化落地不及預期的風險等。