【券商聚焦】子不語集團(02420)重回增長軌道，中泰國際首予“買入”評級 目標價4.50港元

金吾財訊 | 中泰國際發佈研報指，子不語集團(2420.HK)在2023年經歷品牌梳理和庫存清理後，2024年收入和盈利重回增長通道，預計2024-2027年淨利潤複合增長率12.3%，目標價4.50港元。

子不語集團在2023年通過品牌梳理、庫存清理和管理團隊升級，2024年公司收入和盈利重回增長軌道。預測2025/2026年收入分別爲39.6億/47.6億元，同比增長19.1%/20.3%；毛利率穩定在73.3%-73.9%；淨利潤增長至1.6億/1.8億元，2024-2027期間淨利潤複合增長率12.3%。預計庫存週轉從2023年的202天下降至2026年的152天，現金週轉明顯改善。

公司加強品牌化建設，成立品牌事業部，篩選出10個核心品牌，覆蓋高端女裝、休閒女裝、職業女裝、女裝鞋類、男裝、童裝、運動服裝等主流品類。2024年，十大核心品牌銷售佔總銷售40%-45%，同比增長超過90%。公司實現從“產品出海”到“品牌出海”的轉變。

公司產品主要在亞馬遜平臺銷售，2024年來自於亞馬遜的佔比98%。公司還將依託亞馬遜將銷售擴大至澳洲、歐洲和中東等地區。預計2025年起，公司爲核心品牌建立獨立自營網站，降低對單一電商平臺的依賴性。預計2025年來自於自營獨立網站的收入約1.5億元。

中美貿易的不穩定性將加大公司的運營成本，預計關稅對公司的毛利率約最大影響約3-4個百分點。公司正通過擴大獨立站銷售規模，轉移產能等措施降低關稅的影響。

風險提示包括市場競爭加劇、關稅的不確定性、單一平臺過渡依賴和存貨減值風險。