花旗首予歌禮制藥“買入”評級 目標價20港元 看好口服減肥藥ASC30商業合作潛力

近日，花旗銀行發佈首次覆蓋報告，予歌禮制藥（1672.HK）“買入”評級，目標價20港元。報告認爲，公司核心資產口服GLP-1減肥藥ASC30臨牀數據全球領先，有望成爲跨國藥企爭奪的下一個重磅授權標的，疊加皮下注射劑型及肌肉保護療法佈局，打開長期價值空間。

核心資產ASC30療效數據優於競品

花旗指出，歌禮制藥當前正專注於開發口服GLP-1受體激動劑ASC30用於治療肥胖症，該藥物正在美國開展IIa期臨牀試驗，具備顯著競爭優勢。在Ib期試驗中，其特定劑量組展現出6.5%的安慰劑調整後體重減輕效果，且未報告嚴重不良反應。這一療效數據優於當前市場上其他同類在研產品，如禮來的orforglipron。花旗認爲，隨着ASC30將於2025年Q3下半年啓動IIa期試驗的推進，以及後續潛在的商業合作交易，有望爲公司估值提供強勁支撐。

報告進一步指出，全球藥企正加速搶佔減肥療法高地，肥胖治療市場正加速擴張，而口服GLP-1小分子憑藉其使用便捷性與成本優勢，已成爲大型藥企競相角逐的新焦點。花旗強調，羅氏3月斥資53億美元收購Zealand的胰澱素藥物，而ASC30若2029年獲FDA批准，風險調整後峯值銷售額預計2037年達38億美元。花旗認爲，歌禮制藥在GLP-1藥物領域的差異化策略、多重美國專利構建的知識產權護城河，以及清晰的商業路徑，共同構成中長期投資價值的重要支撐。

差異化管線構築護城河

此外，歌禮制藥在肥胖治療領域持續展現創新能力，其脂肪靶向THRβ激動劑ASC47憑藉“減脂不減肌”特性尤爲突出。該藥物已在動物實驗中顯示出與司美格魯肽（semaglutide）相當的減重效果，同時能更顯著地保留肌肉質量。此外公司的輔助管線亦同步推進，其痤瘡藥Denifanstat中國III期臨牀數據達標，治療成功率較安慰劑高出18.6%；IL-17抑制劑ASC50獲FDA批准臨牀；AI藥物發現平臺持續輸出創新分子實體。

風險方面，歌禮仍需面對包括關鍵臨牀試驗結果的不確定性、合作推進節奏不達預期、以及中美等地地緣政治變動對跨境授權談判帶來的潛在影響等挑戰。

總體而言，花旗認爲歌禮制藥在當前港股生物醫藥板塊中具備高成長潛力與催化劑預期。若未來臨牀數據持續向好並推進對外商業合作，其股價有望達到20港元的基本目標，更有機會在理想情境下觸及40港元的“牛市”預期。