【券商聚焦】廣發證券維持貝殼(02423)“買入”評級 指股權激勵管控有序

金吾財訊 | 廣發證券研報指，根據貝殼(02423)財報，貝殼24年經調歸母淨利72億元，其中SBC(股權支付薪酬)27億元，佔比38%。貝殼SBC由員工激勵和一次性事件激勵構成，其中18年員工激勵與聖都收購攤銷已基本完成。

該機構指，回港上市時維持雙重投票權要求，WVR是保證管理層對公司控制權的關鍵。22年激勵共產生36億元待攤費用，5年內攤銷，造成核心管理層報表薪酬較高，剔除SBC影響，彭永東、單一剛24年現金年薪1177萬元、778萬元，爲正常水平。24年末該項激勵攤銷進度75%，剩餘待攤9.2億元，27Q2攤銷完畢。未來SBC方面，預計25-27年SBC爲19.4億元、17.8億元、14.7億元。

預計25-26年經調歸母淨利77億元、103億元，同比+6%、+34%，參考互聯網成長期估值給予25年26xPE，對應合理價值59.32港元/股、22.86美元/股，維持“買入”評級。