【券商聚焦】交銀國際維持網易雲音樂(09899)買入評級 料全年在線音樂收入同比增15%

金吾財訊 | 交銀國際研報指，網易雲音樂(09899)1季度收入18.6億元（人民幣，下同），同比降8%。毛利率36.7%，同比提升3.7個百分點，較2024年下半年提升4.4個百分點，好於該機構/市場預期。

展望2025年，該機構預計在線音樂收入同比增15%，其中會員訂閱收入或增16%，仍受會員規模擴張拉動， ARPPU短期或基本持穩，高端會員增加的積極影響或被學生會員佔比提升等抵消，長期對標同業及其他內容付費平臺仍有較大提升空間。非會員業務收入同比增11%，廣告收入受高基數影響增速或放緩。

基於快於預期的成本費用端優化，該機構上調2025/26年經調整淨利潤6%/9%，並基於 SOTP 估值，上調未來12個月目標價至240港元（原 184 港元）。網易雲音樂付費牆及ARPPU仍有較大運營空間，看好長期會員收入增長潛力，維持買入評級。