分析-雅詩蘭黛押注普伊格：動盪世界中的香水豪賭

Juveria Tabassum/Aishwarya Venugopal

路透3月24日 - 雅詩蘭黛EL.N可能與Puig Brands (link) PUIGb.MC合併，這將使雅詩蘭黛在高端香水領域與行業領先者歐萊雅展開直接競爭，但也可能使這家美國公司的扭虧計劃複雜化，而此時伊朗戰爭正給旅遊零售業的前景蒙上陰影。

Estee 和在馬德里上市的 Puig 周一披露了合併談判的消息，合併後將形成一個市值約 400 億美元的奢侈美妝巨頭，旗下品牌包括 Tom Ford、Carolina Herrera、Rabanne 和 Clinique。

此次談判是在 Estee 首席執行官 德拉法維耶（Stephane de La Faverie） 加大了重大的扭轉攻勢，以遏制三年來的年銷售額下降和市場份額萎縮，約兩個月後進行的。

"收購Puig是一個有趣的提議，但歷史表明，把兩家公司合併在一起並不能保證成功，"AJ Bell市場主管 科茨沃斯（Dan Coatsworth）說，他列舉了文化差異為例。

他和其他人也看到了執行風險。

"我們看到了交易規模帶來的挑戰，以及它可能分散 Estee 管理層的注意力......。我們懷疑管理層能否在整合 Puig 的同時有效執行這一計劃，"Morningstar 分析師 蘇（Dan Su）說。

大香水賭注，更大的執行風險

德拉法維耶的扭虧計劃，他曾表示，該計劃將需要對門店進行更多投資，其中包括關閉 M.A.C 和 Origins 等業績不佳的化妝品店，同時尋求提高機場香水的銷量。

晨星（Morningstar）分析師指出，收購 Puig 將使其在令人垂涎的高端香水市場的全球份額從 6% 提高到 15%，僅次于歐萊雅的 16%。

Circana 公司的數據顯示，在美國，高檔香水去年的價值增長了 5%，年底成為高檔零售業的第二大類別。

然而，雅詩蘭黛在高端香水上的大手筆下注，正值中東衝突擾亂了航空旅行，使包括機場在內的旅遊零售業前景黯淡之際。

法國的 Parfums de Marly 和 Serge Lutens 等獨立香水公司、Nishane 和 Xerjoff 等新興品牌以及名人支持的品牌也帶來了挑戰。

"杰富瑞（Jefferies）分析師 瓦格納（Sydney Wagner）在一份報告中說："這筆交易將使(Estee 的) 組合進一步向香水傾斜，因為香水的增長一直很強勁，但來自獨立品牌的競爭正在加劇，歐萊雅正在加大力度，而且香水品類的發展勢頭似乎已進入後期周期。"

據摩根大通（JPMorgan）分析師估計，如果雅詩蘭黛的潛在交易以股權和債務方式平均出資，則需要籌集約 60 億美元的新借款。他們在一份說明中說，在交易產生任何協同效應之前，這將使其槓桿率上升到約 4.3 倍。

穆迪（Moody's）和標普全球（S&P Global）兩家信用評級機構均將這家美國公司的評級展望定為負面。

Estee 的股價周一下跌了近 6%，而 Puig 的股價則大漲了 13%。在合併談判消息傳出之前，這家西班牙公司的股價已從 2024 年 5 月首次公開發行時的每股 24.50 歐元下跌了近 39%。

歐萊雅效應

雅詩蘭黛與Puig的合併，將緊隨歐萊雅（L'Oreal）OREP.PA在10月份斥資47億美元收購古馳母公司開雲集團（Kering）PRTP.PA美容業務之後。 (link)

這筆交易為歐萊雅帶來了高端香水品牌 Creed，以及 Bottega Veneta 和 Balenciaga 等著名品牌 50 年的香水和美容產品獨家開發權。

歐萊雅財務總監 巴布萊（Christophe Babule）在二月份的財報後電話會議上說，在伊夫-聖羅蘭（Yves Saint Laurent）的Libre等高級定製品牌的推動下，歐萊雅香水業務在2025年增長了10.4%，是整個市場增長速度的兩倍。

雅詩蘭黛原本低迷的銷售業績也得到了香水業務強勁表現的支持。