圖形-回到 20 世紀 70 年代？投資者為滯脹捲土重來做好準備

Alun John/Yoruk Bahceli/Sophie Kiderlin

路透倫敦3月9日 - 投資者現在正在認真考慮中東戰爭可能造成滯脹衝擊的可能性，就像 50 年前一樣，當時全球能源供應中斷導致通脹飆升，經濟增長受到重創。

“出現 20 世紀 70 年代情景的風險正在上升，”加拿大皇家銀行藍灣資產管理公司（RBC BlueBay Asset Management）投資組合經理卡斯帕-亨斯（Kaspar Hense）表示。

"如果發生另一場曠日持久的戰爭，油價進一步大幅上漲，那麼政府債券的避險地位就會受到威脅，所有資產也會隨之受到威脅。”

以下通過五張圖表來說明滯脹的風險以及可能在市場上的表現。

石油是關鍵

滯脹擔憂的中心是油價飆升，而目前全球市場面臨的最大問題是，油價將在多長時間內保持高位。

布蘭特原油周一躍升至每桶 100 美元以上，有望創下自 2020 年 COVID 危機LCOc1以來的最大單日漲幅。

自今年年初以來，布蘭特原油價格已經上漲了70%，而歐洲天然氣批發價格則達到了三年多來的最高水平 (link) TFMBMc1。

這對通脹來說是個壞消息。

“一個有用的經驗法則是，油價每上漲5%，發達市場的通脹率就會上升約0.1個百分點，”凱投宏觀（Capital Economics）表示。

高油價還可能抑制經濟增長。

國際貨幣基金組織估計，油價每持續上漲 10%，全球經濟產出就會隨之下降 0.1%-0.2%。

1973年、1980年、1990年和2008年，油價飆升導致了美國經濟衰退。

央行困境

這使央行陷入困境，因為加息以抑制通脹可能會進一步破壞經濟增長。

芝加哥聯邦儲備銀行總裁古爾斯比（Austan Goolsbee）周五告訴《華爾街日報》，"滯脹環境可能正在逼近，這讓人很不舒服"。

目前市場認為歐洲央行今年至少會加息一次，而戰前降息的可能性為 40%。

他們還認為英國央行今年有可能加息 ，而此前的定價是至少降息兩次。

“似乎只有油價回落才能扭轉加息擔憂，即使歐洲央行的鴿派人士也強調經濟增長面臨下行風險，”德國商業銀行利率策略師萊納-岡特曼（Rainer Guntermann）表示。

缺失的紐帶

隨著投資者拋棄固定收益資產，通脹侵蝕未來回報，這打擊了全球債券市場。

短期債券 最為敏感。在英國，兩年期英國公債收益率在上周飆升了近50個基點，這是自2022年預算危機以來最嚴重的拋售，原因是英國通脹率居高不下，經濟增長平緩GB2YT=RR。

在此期間，德國和澳大利亞的兩年期收益率上升了 30 多個基點，而美國的兩年期收益率僅上升了 13 個基點。DE2YT=RR, AU2YT=RR

這使得投資者開始關注與通脹掛鉤的債務，即本金和利息都與通脹率掛鉤。

這使得英國五年期盈虧平衡通脹率（通脹掛鉤收益率與名義收益率之差）自 2 月底以來上升了 28 個基點。本周一，該利率達到近 3.5%，為去年 4 月以來最高GBBEI5Y=RR。

與此同時，五年期通脹掛鉤國債收益率在上周上升了 4.2 個基點，而名義收益率上升了 15 個基點USBEI5Y=RR。

關注美國

那些想知道市場和經濟打擊是否會導致美國總統特朗普（Donald Trump）改變路線的人必須記住，戰爭帶來的滯脹打擊對美國的傷害可能小於歐洲或亞洲。

“美國與美洲一起，在許多商品中都能自給自足，這些商品通過霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz）直接或間接被掐斷，”荷蘭合作銀行（Rabobank）資深全球策略師邁克爾-埃弗里（Michael Every）在一份說明中表示。

除石油外，他還提到了化肥和氦氣，這對半導體製造非常重要。

毫不奇怪，美國市場的相對表現更好。標普500指數上周下跌 2%，而歐洲市場下跌 5.5%，摩根士丹利資本國際公司亞太地區（日本除外）指數下跌 6.3%。.SPX, .STOXX, .MIAPJ0000PUS

美國債券上周的表現也優於德國債券。 US10YT=RR, DE10YT=RR

然而，美國也絕非不受滯脹的影響，甚至在能源價格飆升之前，美國就顯得有些脆弱。美國經濟在 2 月份意外減少了就業崗位，本周的數據預計將顯示美國通脹率有所上升。

藏身何處？

投資者不喜歡滯脹，因為它會損害股票、債券（與通脹無關），甚至可能損害黃金，因為黃金沒有收益率。

貴金屬上周下跌了2%，周一再次下跌，不過分析師稱，這部分是為了彌補其他方面的損失而拋售。XAU=

自戰爭開始以來，唯一真正保持堅挺的避風港是美元，幾乎所有其他發達市場貨幣的匯率都上漲了。

“美國是一個主要的石油生產國，能夠承受石油衝擊--儘管會有政治影響，”法國興業銀行（Societe Generale）外匯策略主管基特-朱克斯（Kit Juckes）表示。

”歐洲，尤其是英國的情況就不一樣了。”