投資回報率-美聯儲沃什的幽靈引發貴金屬 "貶值 "暴跌：麥基弗

Jamie McGeever

路透佛羅里達州奧蘭多2月2日 - 美元 "貶值 "的擔憂助長了近期黃金和白銀的狂熱？從美國總統特朗普（Donald Trump）宣布前通脹鷹派沃什（Kevin Warsh (link)）為其新任美聯儲主席人選後貴金屬周五暴跌的情況來看，這一點非常明顯。

此次暴跌 (link) 確實是歷史性的。鉑金XPT=和白銀XAG=創下有史以來最大單日跌幅，跌幅分別高達20%和30%，黃金XAU=暴跌10%，創下1983年以來最大跌幅。

這在一定程度上反映了最近幾個月貴金屬價格快速上漲背後的投機水平。僅在今年前四周，白銀就上漲了 70%。然而，這種勢頭驅動的飆升似乎植根于某種真實的東西：人們擔心美國正在走上一條財政愚蠢、貨幣供應膨脹和貨幣貶值的毀滅之路。

貴金屬是一種避險工具，但它很快就變成了一個等待被戳破的泡沫。我們需要的只是一個催化劑。沃什（Kevin Warsh）登場了 (link)。

沃什曾在 2006-11 年間擔任美聯儲理事，如果他被任命為央行主席，人們對他將如何領導央行眾說紛紜，這主要是因為多年來他的政策立場似乎發生了重大轉變。

在擔任美聯儲理事期間，他以政策 "鷹派 "著稱，擔心全球金融危機後美聯儲的貨幣試驗會對通脹產生影響，即使當時失業率居高不下，通脹也不是問題。

事實上，沃什於2011年辭去了美聯儲理事會的職務，以抗議央行的 "量化寬鬆 "計劃，即購買大量債券以壓低長期利率。

沃什現在同意 (link) 特朗普、財政部長斯科特-貝森特（Scott Bessent）以及美聯儲理事斯蒂芬-米蘭（Stephen Miran）和克里斯托弗-沃勒（Christopher Waller）的觀點，即利率應該降低，儘管通脹率仍高於央行2%的目標。

不過，有一點沒有改變。沃什反對美聯儲持有臃腫的資產負債表，並希望央行減少其金融市場足跡。

就在 10 月份，沃什還告訴《福克斯商業》（Fox Business），美聯儲應該 "放開資產負債表，把錢從華爾街拿出來"。

火上澆油

廣而言之，如果美聯儲現在更加反對 "印鈔"，那麼 "貶值 "交易就會減少，貴金屬等 "硬 "資產就會失去光澤。

周五，美元USD=和國債收益率因沃什被提名的消息而上漲，但漲幅不大，這表明交易者並未大幅改變利率預期。

這一系列的市場走勢突出表明，最近幾個月出現的 "貶值 "交易並非發生在外匯市場或債券市場，而是發生在貴金屬市場。

事實上，根據美國銀行基金經理上個月的調查，黃金是 "全球最受歡迎的美元貶值對沖工具"，"做多黃金 "是全球最擁擠的交易。

在一個過熱的交易中，出現一些回調是不可避免的。

情緒躁動的黃金和白銀投資者已經面臨著不斷增加的追加保證金要求和套現壓力，因此當沃什的消息傳出後，他們紛紛退場。

"Annex財富管理公司的首席經濟策略師布萊恩-雅各布森（Brian Jacobsen）說："這是火上澆油。"這是一場完美的風暴。

美聯儲資產負債表的三難困境

但貶值交易消亡的消息可能被大大誇大了。

首先，有充分的理由相信美聯儲不會--也不能--再大幅縮減資產負債表。按照目前的水平縮小資產負債表，將有可能把銀行儲備消耗到危險的低水平，從而導致銀行間借貸市場崩潰，使貨幣市場利率飆升，就像2019年底發生的那樣。

由於擔心重蹈覆轍，美聯儲在 12 月停止了量化緊縮政策，並啟動了 "儲備管理購買 "(RMP) 操作，從技術上講，這是通過加載短期票據而不是債券來擴大資產負債表。

因此，沃什可能希望美聯儲縮小規模，但他將面臨所謂的 "資產負債表三難問題"。根據美聯儲上個月的一篇論文 (link)，央行只能同時實現以下三個目標中的任意兩個：小規模的資產負債表、短期利率的低波動性以及有限的市場干預。

"他們發現："簡單地說：小規模的資產負債表要麼迫使利率波動，要麼迫使央行頻繁操作；要避免這兩種情況，就需要更大的資產負債表。

就目前而言，小資產負債表倡導者擔任美聯儲主席的前景似乎正在為貶值交易降溫。但考慮到這些現實、總統陰影的籠罩以及美國的財政軌跡，這不太可能撲滅貶值交易。

(本文所表達的觀點僅代表作者 (link)，路透專欄作家)

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