《專欄》日圓干預風險依然不容忽視；現在正是當局出手良機

路透佛羅里達州奧蘭多1月27日 - 日圓自上周五以來飆升了近 4%，而日本當局卻沒有在外匯市場上花一分錢。如果東京想利用這一走勢，現在正是出手的好時機。

在紐約聯儲上周五應東京的要求向交易商進行美元/日圓匯率詢價之後，日圓/美元JPY=周二躍升至接近153.00的兩個半月高點。受到驚嚇的交易商認為，這表明美日兩國可能即將採取協調干預措施來提振日圓。

但這種情況尚未發生。有充分的理由認為，聯合行動這種罕見的事件在目前不太可能發生。

但是，但在得到華盛頓默許的情況下，日本進行單邊干預的可能性也不能被完全排除。

首先，近期歷史表明，日本並不忌諱入市干預外匯市場，而且經常是大手筆。2022 年和 2024 年，日本多次實施買入日圓的干預行動，東京總共花費了約 1,600 億美元。並且，其中一些干預行動發生時，日圓匯率還強於當前水平。

此外，從短期政治角度來看，現在可能是採取行動的合適時機。當日本在 2 月 8 日舉行首相高市早苗宣布的提前選舉時，她可能並不希望日圓/美元徘徊在接近160的歷史低位。

或許最重要的是，市場已經為干預做好了準備。交易員當前處於防禦狀態，市場神經緊繃，而投機性倉位已不再對美元/日圓進一步下跌構成明顯障礙。

美國商品期貨交易委員會(CFTC)的數據顯示，對沖基金在 2026 年伊始持有日圓凈 "空頭 "頭寸。從歷史標準來看，其規模並不大，但這些基金去年全年都持有日圓凈 "多頭"。日圓進一步升值現在可能會迫使這些基金轉向做多，從而為任何政府干預行動提供強有力的助推。

總而言之，如果東京方面希望日圓/美元脫離160日圓區間的走勢獲得動能，它完全可以促成這一結果。

圖：日圓兌主要貨幣自從首相高市當選以來的走勢

圖：美元/日圓的"公允價值"估值--Amova資產管理

日圓長期偏離合理水平

這些都是在短期內進行干預的潛在理由，但如果把視角拉長，結論會更加清晰。從歷史角度看，日圓目前極度疲軟；若按購買力平價（PPP）衡量，其被嚴重低估。

日圓的實際有效匯率（REER）是衡量日圓價值的一個指標，其中考慮到了各國之間的通脹差異，目前已接近歷史最低點。在過去五年里，該匯率下跌了 30%，而且2023 年以來未能從美日債券收益率利差出現的極為有利的變化中受益。

誠然，日本的經通脹調整後的利率，即“實際利率”，仍然深度為負，使其在主要經濟體中顯得格外突出。但日本央行正在加息--儘管步伐緩慢，而且美日之間的“實際利率”差距已收窄至三年來最小水平。

這應該為日圓走強提供依據。Amova資產管理的首席全球策略師納奧米-芬克（Naomi Fink）估計，根據相對收益率差異，美元/日圓的短期 "公允價值 "在 147-149 日圓區間。她認為，按購買力平價計算，美元/日圓的長期 "合理價值 "約為 100 日圓。

歸根結底，政治可能是最大的因素。東京希望日圓較為強勁，華盛頓希望美元較弱。只要情況如此，而且美元/日圓匯率處於歷史高位，干預威脅就會繼續存在。

(完)