重溫稿-分析-債務繁榮預示著人民幣將成為融資貨幣

Jiaxing Li

路透香港12月21日 - 投資者正在搶購人民幣信貸，人民幣貸款激增，有望超過中國銀行的海外美元貸款，因為有吸引力的定價有助於推動中國政府持續推動人民幣走向全球舞台。

四年來，中國海外銀行貸款增長了兩倍，達到 2.52 萬億元人民幣，在岸和離岸人民幣債務銷售連續第二年創下或接近歷史紀錄。

銀行家們表示，由於人民幣利率較低，這種繁榮受到了成本的鼓勵。但市場也開始產生自身的動力，擁有和消費人民幣的需求不斷增加，這表明即使在資本賬戶自由化沒有進展的情況下，中國推動貨幣全球化的努力也在取得進展。

"德意志銀行中國在岸債務資本市場主管塞繆爾-費舍爾（Samuel Fischer）說："我認為，現在這個階段更多的是由人民幣融資的基本利益驅動的。

"他說："有越來越多的國際投資者並不僅僅將此視為套利，而是真正擁有人民幣配置，而且還有一些來自中國以外的非常大的錨定訂單。"美元正處於關鍵時刻，多元化正在真正發生。

多年來，中國一直在努力推動人民幣成為國際貿易和融資貨幣，人民幣在全球外匯交易中的份額從低基數穩步攀升--根據國際清算銀行的數據，4月份達到約8.5%。美元占交易額的 89%。

今年，在截至 11 月底的 11 個月里，非中國發行人在在岸市場籌集了 1,697 億元人民幣(241.0 億美元)，而所有發行人在需求強勁的離岸市場籌集了創紀錄的 8,019 億元人民幣。

根據Dealogic的數據，今年全球融資額達到創紀錄的9.57萬億美元，其中美元融資額約為4.5萬億美元，歐元融資額約為2.2萬億美元。但中國央行的數據顯示，在過去三年里，外國人在岸和離岸發行的人民幣債務價值增長了一倍多。

在貸款市場，央行數據顯示，外幣貸款（主要是美元）從2022年的峰值5870億美元降至11月底的3750億美元，而人民幣貸款額達到3570億美元。

價位是主要驅動因素

對發行人來說，主要驅動因素是價格。

自 2022 年以來，人民幣融資成本一直低於美元，原因是美國利率攀升以抑制通脹，而中國利率下降以試圖避免通貨緊縮。

中國10年期基準國債CN10YT=RR與美國國債US10YT=RR的收益率差距在今年年初達到近315個基點的高點，甚至日本10年期利率也比中國高出近20個基點。

根據標準普爾全球公司（S&P Global）的數據，今年發行的三年期熊貓債券收益率在1.7%至2.7%之間，遠低於同期限美國國債3.5%的收益率。

"評級機構表示："人民幣相對於波動較大的美元和歐元的相對穩定進一步增強了這種吸引力，通過最大限度地減少昂貴的貨幣對沖需求，降低了外國發行人的匯率風險。

但是，除了有利的融資條件外，"宏觀政治緊張局勢和關稅 "正在加速貿易區域化，並提高了對人民幣負債的需求，年利達資本市場合夥人特倫斯-劉（Terence Lau）說。

劉說："受益者之一將是中國和'一帶一路'等計劃，"他指的是中國的基礎設施戰略，在這一戰略中，現金通常可以回收到中國建築公司，並以人民幣支付。

印尼 (link) 和哈薩克斯坦開發銀行等發行人今年在離岸人民幣市場上發行了所謂的點心債券，印尼在10月份BNYHFB25195=BNYHFB25194=發行了60億元人民幣，哈薩克斯坦在9月份DBANFN25053=發行了20億元。

肯尼亞 (link) 在 10 月份將以美元計價的鐵路建設貸款轉換為人民幣，而埃塞俄比亞 (link) 也在洽談同樣的事宜。中國國家開發銀行和南部非洲開發銀行今年簽署了一項協議，這是首次以人民幣計價的融資合作。

"哈薩克斯坦實際上與中國開展了越來越多的合作。因此，我認為這推動了對更多人民幣的需求，因為他們實際上對人民幣有真正的用途，而不僅僅是金融融資，"劉說。

對抗美元主導地位的防禦性舉措

對於投資者來說，人民幣信貸比主權債務的收益率要高，而且由於中國房地產下滑導致開發商停止借貸，亞洲債務市場萎縮，人民幣信貸提供了一個存放資金的地方。

"Amundi亞洲投資主管弗洛里安-內托（Florian Neto）說："非亞洲的全球固定收益投資者對人民幣債券的興趣也在穩步上升，而且應該會繼續上升。

"最近的CNH債券交易顯示出強勁的訂單量，這將有助於鼓勵中國境內外的發行人考慮將CNH作為未來潛在的融資渠道。

新加坡 M&G 投資公司亞洲固定收益投資組合經理 William Xin 表示，人民幣經過精心管理的穩定性也很有吸引力，他提到了 4-5% 的無套期保值回報前景。

當然，人民幣國際債務約占中國國內債務市場的 0.2%，與美元和歐元債務相比微不足道。

今年迄今為止，人民幣對美元匯率上漲了約 3.6%，人民幣升值對借款人來說也是一個不利因素。不過，中國一直在努力抑制人民幣升值，國有銀行購買美元以穩定和平滑人民幣走勢。

"如果這一謹慎立場發生改變，海外貸款的增長可能會放緩或停止。Gavekal Dragonomics 的經濟學家何偉說："但更有可能的是，海外人民幣貸款將繼續增加到新高。

分析人士說，中國並不一定要取代美元，而是要在美元體系之外建立一個資本市場。

"法國巴黎銀行資產管理公司（BNP Paribas Asset Management）駐香港的全球市場策略師Chi Lo說："中國正在設計一個貨幣體系的轉變過程，不是通過宏大的宣言，也不是通過與美元的衝突，而是通過數以千計的採購和支付決策。

"這一政策的目的不是要推翻美元，而只是要確保美元主導的體系不能被用來對付中國；這是一個防禦性舉措。"

(1 美元 = 7.0405 人民幣)