《專欄》特朗普解雇勞工統計局局長，市場尚難做出完整反應

路透倫敦8月5日 - 金融市場在經歷今春的關稅衝擊之後，看似就要恢復正常，但就在這個時候卻又遭遇了另一場難以在市場價格上做出反應的意外。

在美國5月和6月非農就業數據大幅向下修正的消息傳出後，總統特朗普立即解雇了勞工統計局局長麥肯塔弗(Erika McEntarfer)，指責她“操縱”數據，目的是為了讓他難堪。

大多數人認為，美國勞工統計局長期以來存在數據蒐集問題，這些問題經常導致數據大幅修正，從而使決策官員難以及時制定政策。但幾乎沒有人認為該機構存在政治偏見。

圖：美國非農就業崗位數據修正值與原始公布值的落差(橘線)及其三年均值(紅線)

麥肯塔弗被解職不僅引發人們對未來就業數據的不信任，還可能引發人們對任何政府統計機構發布數據的質疑，這些機構可能擔心，如果發布對政府不利的數據，也會遭到類似的指責和報復。

許多投資人先前認為政府統計單位擁有透明度和機構誠信的黃金標準，但如今此一標準遭到抹黑，這將迫使市場重新考慮今年早些時候有關美國的問題，這些問題削弱了美元，提高了風險溢價，並擾亂了傳統資產市場的交易模式。

人們在周五開始感受到這種趨勢，股市、公債收益率(殖利率)和美元均同步下跌，另外市場也受到就業崗位數據修正、特朗普對此的反應、以及美國聯邦儲備理事會(FED/美聯儲)理事庫格勒的提前辭職等因素影響。

不過後市並未持續發酵。周一，前述走勢大多呈現逆轉，因美國市場對如何在價格上反應這種罕見的統計偏差威脅感到困惑。投資人通常只會把關鍵數據受到政治放話影響的情形，與中國和其他新興經濟體連想在一起。

**股市反應**

賣空者似乎沒有採取行動，或許是受到美國股市在第二季劇烈震盪時期從4月低點強勁反彈的影響。

當然，同時也存在多個其他因素的影響--最引人注目的是科技公司的表現、人工智能(AI)的熱潮、以及整體企業財報季表現相當穩健。

在利率市場，發揮影響的因素有所不同，但自上周五以來的走勢似乎也合乎邏輯。

姑不論數據可信度，如果較弱的就業數據足以促使美聯儲放鬆政策，那麼9月突然降息可能是合理的--尤其是考慮到今年美聯儲還將增加一名特朗普任命的理事。

人們或許會認為，美聯儲長期以來早已熟悉就業數據的大幅修正，因此在評估勞動市場時，除了原始數據之外，還會參考更多其他因素。即便如此，他們仍然會看到失業率處於歷史低檔和極具韌性的每周初請失業金人數。

圖：美國每周新增初請失業金人數

儘管如此，如果白宮在索討對政治有利的數據和要求大幅降息方面遂其所願，那麼這很可能意味著經濟將會非常火爆，有些人可能會認為，這對那些依賴高名義國內生產總值(GDP)成長預測的股票來說是一個利好。

這當中的虛虛實實，是一個大問題。

**反“操縱”**

美國公債和美元的盤算有很大不同。

就業數據和庫格勒消息公布後，美聯儲放寬政策的前景再次升溫，明顯帶動短期美國公債收益率走低。兩年期與30年期公債收益率利差一度觸及兩年多來的最高點，而先前已跌至三年多來新低的美國債市波動率指數.MOVE出現大幅上漲。

圖：美債波動率指數再度震盪走高

所謂的美債“期限溢價”在7月已經消散，如今將受到密切關注。

圖：美國兩年期與30年期公債收益率利差重新上探4月高點

摩根士丹利的Matthew Hornbach及其團隊周五寫道：“對經濟數據的不信任可能會增加不確定性，投資者可能會要求更多的收益補償。”

“如果美聯儲在未來幾季下調政策利率--無論投資者是否認為經濟數據需要降息--最終再膨脹的預期應該會對期限溢價施加上行壓力--幫助美國公債殖利率曲線進一步趨陡。”

他們補充說：“如果投資者越發認為數據顯示沒有降息的必要，而美聯儲卻無論如何都要降息的話，那麼收益率曲線就應該越陡峭。”

同時，美元的表現可能既取決於風險溢價，也取決於海外投資者是否繼續擔心對昂貴的美國資產曝險過高。

美元7月底的反彈勢頭在周五有所減弱，之前極度做空美元的部位目前似乎已恢復到更平衡的狀態。

圖：美元指數與美國商品期貨交易委員會(CFTC)整體美元倉位變化對照

政治因素帶動降息的猜測不斷升溫，加上風險溢價上升，如今可能使美元再次下跌。

SGH Macro Advisors 的 Tim Duy 認為：“麥肯塔弗遭解僱將進一步引發人們對美國經濟數據的完整性的質疑。”

“未來的風險在於，數據實際上將被‘操縱’，以利於快速的就業增長和低通脹，這顯然會加劇市場波動。”

市場要對這一切進行定價可能有所遲疑--但就像今年的許多其他事情一樣，損害可能是緩慢的，而不是一次性重擊。(完)