《DOLAN專欄》美聯儲忠言逆耳策略正在奏效

路透倫敦4月17日 - 美國聯邦儲備理事會(FED/美聯儲)的工作既複雜又簡單：即使面臨壓力，也要維持利率水平，以控制長期通脹預期。

如果近期債市動盪是可以信任的指標，那麼美聯儲似乎做得相當不錯，尤其是在前所未有的政策不確定性導致近期通脹預期飆升的時候。

隨著美國平均進口關稅行將升至數十年來的最高水平，以及中國製造商品的進口關稅大幅上漲，美國家庭對未來一年生活成本的預期毫無意外地大幅攀升。

紐約聯邦儲備銀行3月消費者調查顯示，一年期通脹預期躍升至3.6%，此為18個月來首見。 密西根大學4月最新調查顯示，一年期通脹率預期飆升至6.7%，為1981年以來的最高水準。

圖：紐約聯儲調查消費者對一年(橘線)、三年、五年後通脹預期

中期前景更加混亂，紐約聯邦儲備銀行調查的三年和五年通脹預期幾乎沒有變化，密西根大學消費者信心調查的受訪者預計五年後通脹率將攀升至4.4%。不同政治立場的通脹觀點差異巨大，使問題進一步複雜化，並使人們對公眾通脹看法的所有解讀都更加謹慎。

圖：密西根大學消費者信心調查中的一年期(藍線)及五年期(橘線)通脹預期

儘管家庭對關稅引發的物價上漲感到不安，長期基於市場的通脹預期指標實際上正在大幅回落。10年期通脹保值債券(TIPS)損益兩平通脹率USBEI10Y=過去兩個月下降了近0.5個百分點，至2.1% 左右，基本上回到了美聯儲2%目標附近。

五年期損益兩平利率略高，為 2.2%，但自2月以來也回落了約50個基點。這兩個通脹率預期指標都低於年初的水平。同時，“五年、五年遠期”損益平衡通脹率USIL5YF5Y=R也跟著下滑，落在上述兩個通脹預期指標之間。

圖：各項市場指標對短中長期通脹的預期

對於這些市場價格走勢似乎有三個基本解釋。一是假設關稅只會導致一次性價格上漲，而不是持續的通脹。第二，美聯儲的堅定決心正在受到關注。第三種觀點則較為悲觀，認為貿易戰將對經濟造成長期衝擊，而需求低迷將壓低物價。而最終可能是三者的結合。

**黑暗理論**

可以肯定的是，最近幾周全球經濟前景已大幅轉弱。

周三， 世界貿易組織(WTO)大幅下調商品貿易前景預估，預計今年全球商品貿易將萎縮 0.2%，而該機構六個月前則是預估今年全球商品貿易將成長 3%。更糟的是，報告稱，美國和中國徹底脫鉤--或者全球前兩大經濟體之間的貿易額下降 81%--可能會導致全球生產總值(GDP)在長期內萎縮7%。

聯合國貿易和發展(UNCTAD)機構表示，2025年全球經濟成長將放緩至2.3%，令世界經濟“步向衰退之路”。信用評級機構惠譽將2025年全球經濟成長預測下調至2%以下，預計將是自2009年以來除新冠疫情衝擊外最弱的景氣擴張。

美聯儲怎麼想？

美聯儲主席鮑威爾似乎無意改變其相對強硬的方針。他在周三聲稱經濟仍然“穩固”，美聯儲可以等待事態進一步明朗化。 他向芝加哥經濟俱樂部表示：“關稅很可能至少會導致通脹暫時上升。通脹效應也可能更加持久。”

美聯儲理事沃勒本周提出不同意見，表達鴿派觀點，與鮑威爾和其他美聯儲同僚最近的言論形成鮮明對比。沃勒表示，疲軟的成長最終將壓倒一次性的價格上漲，這讓人回想起疫情後通脹屬於“過渡性質”的爭論。

但他的其他美聯儲同僚仍然持更加謹慎的態度。

亞特蘭大聯邦儲備銀行總裁博斯蒂克(Raphael Bostic)表示將維持現狀，因為關稅最終落到哪里仍有很大的不確定性，更不用說會產生什麼影響了。他說， “迷霧已經變得非常非常濃了”。

其他人則擔心短期通脹預期上升不會輕易消退。

聖路易斯聯邦儲備銀行總裁穆薩萊姆(Alberto Musalem)表示：“對於認為提高關稅對通脹的影響只是短暫的或有限的這種想法，我會保持警惕。”

明尼亞波利斯聯邦儲備銀行總裁卡什卡利(Neel Kashkari)將這一難題放在近期歷史的背景下解讀。卡什卡利指出，如果美國沒有經歷四年的高通脹，他會更願意看到與關稅相關的通脹上升。他向CNBC表示：“我認為我們應該非常謹慎地採取可能表明美聯儲降低通脹承諾減弱的舉措，而我認為美聯儲降低通脹的承諾並沒有減弱。”

因此，除非金融市場出現嚴重失靈，否則美聯儲的“忠言逆耳”策略看來仍將繼續下去，特別是如果長期市場預期繼續支持該策略的話。貨幣市場價格顯示，目前市場預期美聯儲今年將降息近四次，但這可能被證明是猜過頭了。

圖：美國10年期公債期限溢價(term premium)創10年新高

(完)