SoFi的降息紅利：貸款需求激增與FSPL策略加速

概述

TradingKey - 我對SoFi持謹慎樂觀的評級。其獨特的商業模式推動了強勁的表現。銀行牌照提供了低成本資金來源。輕資產業務的快速成長為其增添了動能，並顯示出其長期的價值潛力。

該公司在2025年第二季報告了創紀錄的收入和利潤，並上調了全年指引，證實了其商業模式的實力。1）獲利表現，2025年第二季淨收入8.58億美元，年增44%。淨利為9700萬美元。公司連續七個季度實現盈利，顯示出強勁的成長韌性。2）使用者與產品：第二季總會員數達到1,170萬（年增34%），總產品數達到1,710萬（年增34%）。35%的新產品來自現有會員，展現出強大的交叉銷售能力。3）業務結構：輕資產類股（金融服務+科技平台）在第二季營收達4.72億美元（年增74%），費基營收為3.78億美元（年增72%）。憑藉銀行牌照優勢，存款餘額達到295.4億美元（平均利率3.36%），每年節省約5.5億美元的利息支出。淨利差維持在5.86%。4）未來預期：管理階層上調了2025年目標，預計調整後淨收入達33.75億美元，淨利預計為3.7億美元。 SoFi計劃新增至少300萬會員（約30%的成長）。

Source: Company Report

截至2025年9月15日，其股價約為27.67美元，已反映高成長預期。其估值遠高於傳統銀行和大多數金融科技同業。投資者應密切關注宏觀經濟變化、信貸資產品質和監管環境，以平衡高成長預期與潛在風險。

投資論點

SoFi是一家定位為「數位金融一站式超市」的金融科技公司，透過三個業務部門為個人和企業提供服務：貸款、金融服務和技術平台。憑藉銀行牌照的低成本存款資金和先進的技術平台，SoFi在個人貸款、財富管理、支付、經紀、數位錢包和B2B銀行即服務領域快速擴張。

其核心投資邏輯在於：1）閉環生態的複利效應：SoFi以單一產品（如個人貸款）為切入點，吸引用戶進入其生態系統，然後透過高頻金融服務產品（如SoFi Money）深化用戶關係，提高每用戶價值。第二季會員和產品數量年增34%，超過三分之一的新產品由現有用戶購買，證明了這項策略的成功。2）銀行牌照優勢：自2022年獲得銀行執照以來，SoFi的資金結構已發生根本變化。穩定的低成本存款不僅為其貸款業務提供了充足的“彈藥”，還顯著提高了盈利能力，淨息差達到5.86%。3）輕資產業務貢獻增加：金融服務和技術平台的快速成長推動SoFi從資本密集型貸款機構轉型為輕資產平台公司。這兩個板塊在第二季度營收年增74%，佔總營收的比例則穩定上升。4）穩健的資產品質與資本狀況：儘管貸款業務快速擴張，SoFi保持嚴格的信貸紀律。其個人貸款90天逾期率維持在0.42%的低水平，2024年底普通股權一級資本（CET1）比率達到14.9%，顯示資本充足率強勁。

Source: Company Report

行業概況

根據Global Industry Analysts, Inc.發布的《Digital Banking》市場研究報告數據，2024年全球數位銀行市場規模約353億美元，美國市場約佔94億美元。未來幾年，市場預計將以11-15%的複合年增長率成長。隨著消費者數位化程度提高和AI技術成熟，這一趨勢預計將持續增強。根據Mordor Intelligence數據，全球數位貸款市場預計2025年達到5,072.7億美元。美國佔重要份額，其數位貸款市場預計在2025年將達到3,030.7億美元，到2030年預計可達到5,609.7億美元，複合年增長率為13.10%。

競爭格局

SoFi在市場中面臨多元化的競爭，數位銀行的競爭者包括Chime等純線上銀行，以及摩根大通、高盛等傳統銀行的數位子品牌。在藉貸領域，SoFi面臨LendingClub、Upstart、Rocket Loans等線上平台的競爭。大型科技企業（如蘋果的Apple Pay、蘋果儲蓄帳戶）也正在搶先支付和存款市場。

SoFi競爭優勢

• 低成本資金：SoFi的銀行牌照是其核心護城河。其存款利率比倉儲融資低187個基點，每年節省超過5.5億美元的利息支出，並實現了業界領先的5.86%淨利差。
•  一體化的產品生態：SoFi提供貸款、財富管理、投資、信用卡和保險產品。積分和獎勵機制鼓勵跨產品使用，提高了平均每用戶收入（ARPU）。第二季約35%的新產品來自現有會員，證明了金融服務生產力循環（FSPL）策略的有效性。
• 技術平台優勢：透過Galileo和Technisys，SoFi向其他銀行和金融科技公司提供支付處理、數位銀行核心系統等技術解決方案。 2025年，科技平台和金融服務收入成長74%，顯示出平台快速擴張。
• 品牌知名度與行銷效率：透過精準的數位行銷與品牌合作（如體育場冠名SoFi Stadium，名人合作，媒體覆蓋），SoFi成功吸引了大量年輕、高收入的客戶群。

Source: Company Report

商業模式

貸款

貸款板塊透過提供個人貸款、學生貸款再融資和房屋抵押貸款等產品，產生高淨利息收入。其核心優勢在於銀行牌照，使SoFi能夠以遠低於市場平均的成本透過會員存款為貸款提供資金。

貸款仍是該公司的核心業務，該板塊收入增長32%。然而，利潤率正在下降，主要原因是SoFi轉向FSPL策略，從單一貸款平台轉型為多元化數位金融平台。高利率增加了對學生貸款再融資的需求，尤其是SoFi核心客戶群——年輕、高信用評分的用戶。因此，SoFi的貸款組合向低收益學生貸款傾斜。公司利用學生貸款作為FSPL策略的切入點，交叉銷售SoFi Money、SoFi Invest和信用卡等產品。這導致短期內客戶獲取成本上升，壓縮了利潤率。

Source: Company Report

金融服務

金融服務部門推動了SoFi的用戶成長和生態系統發展，提供高頻金融工具，如SoFi Money（儲蓄和支票帳戶）、SoFi Invest（投資和財富管理）和SoFi信用卡。這些產品吸引並留住用戶。此業務模式聚焦於輕資產、基於費用的收入，包括支付交換費用、帳戶管理費用和經紀佣金。

技術平台

該板塊是SoFi的B2B成長支柱。透過其子公司Galileo和Technisys，為其他銀行、金融科技公司和企業提供支付處理和數位銀行核心系統，採用軟體即服務（SaaS）模式，產生穩定的經常性收入。該業務仍處於擴張階段，SoFi持續投資於技術開發、維護、客戶獲取和產品創新，當前成本較高，導致利潤率較低。然而，這是SoFi從貸款平台轉型為綜合金融科技巨頭的必要步驟。

Source: Company Report

財務和估值分析

財務分析

SoFi在2023年仍未獲利，2024年轉虧為盈實現淨利4.99億美元，調整後淨收入（剔除一次性遞延稅優惠）為2.27億美元。2025年，公司預計淨利約為3.7億美元。營收持續快速成長：2024年營收成長26%，2025年預計成長30%。會員和產品的持續成長推動了業務擴張。第二季存款達到295.4億美元，較2024年底成長35%，支持了貸款能力。第二季個人貸款發放金額為88億美元，年增66%。學生貸款和房屋貸款分別成長35%和92%。此外，公司推出了創新產品，如房屋淨值貸款和靈活的學生貸款，進一步多元化收入來源。

市場預期聯準會將在2025年降息2-3次，短期內可能刺激貸款需求並提升SoFi的相關收入。由於個人貸款佔比較高，SoFi可能迅速受益於短期收益率下降，改善淨利差和利息收入。憑藉費基收入佔比提升和存款成本優勢，未來幾年淨利差預計將維持在5%以上。

Source: SoFi, TradingKey

估值分析

截至2025年9月15日收盤價27.67美元，基於管理階層預期的每股盈餘約0.31美元，SoFi的動態本益比約為89。基於33.75億美元收入和11.83億稀釋股計算，市銷率約9.7。相較於傳統銀行（本益比通常為10-12）及成熟金融科技公司（市銷率3-5），SoFi的估值明顯偏高。市場對其強勁成長和長期潛力給予了高溢價。如果SoFi未來幾年維持約30%的營收成長，將EBITDA利潤率提高至29%以上，並持續擴大輕資產業務，其長期投資價值依然強勁。然而，如果宏觀環境惡化或競爭加劇導致成長放緩，估值可能面臨調整。

風險

• 宏观经济：SoFi的贷款业务对就业和消费者信贷需求敏感。高利率可能减少借贷需求并增加违约率。经济衰退或突发加息可能对盈利能力造成显著压力。
• 信用風險：儘管個人貸款逾期率降至0.42%，但客戶信用品質惡化或資產負債表過快擴張可能提高壞帳率，侵蝕利潤。
• 監管風險：作為銀行控股公司和經紀自營商，SoFi面臨複雜的監管要求。政策變化，如利率控制、銀行資本規則或金融科技法規，可能影響其商業模式和資本使用。
• 競爭與技術風險：市場競爭激烈，傳統銀行加速數位轉型，大型科技公司也正在進入支付與存款服務。技術平台需要持續投資以保持領先。技術落後或系統安全問題可能損害公司聲譽並導致客戶流失。
• 高估值風險：市場對SoFi的高成長預期體現在偏高的本益比和市銷率。一旦成長低於預期或獲利改善不如預期，股價可能會大幅波動。

結論

SoFi已從單一貸款公司成長為整合貸款、支付、投資和核心銀行技術的金融科技平台。它利用銀行牌照獲得低成本資金，FSPL策略增強了客戶黏性，技術平台擴大了輕資產收入，展現了獨特的商業模式和長期潛力。2024年獲利，2025年第二季營收及利潤創歷史新高，管理階層上調全年指引，顯示進一步成長潛力。然而，其估值較同業偏高，投資者應關注宏觀經濟狀況、信貸品質和監管風險。平衡成長潛力與風險，建議對SoFi持謹慎樂觀態度。

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