《DOLAN專欄》外匯市場仍懷疑特朗普是在虛張聲勢

路透倫敦3月26日 - 對華爾街來說，今年的開局很糟糕，但若認為投資人已將全球貿易戰風險完全反映在市場價格上，這樣的看法恐怕是不切實際的。看看外匯市場就知道了。

如果您還不清楚美國政府目前的貿易政策計劃，那麼請放心，您並不孤單。

特朗普總統的關稅策略瞬息萬變，有時會堅持每個國家都要支付，最後卻又轉向看似毫無規則可言的排除、或者是對個別行業和國家發出警告，使事態更加複雜。

金融市場本來有點暈頭轉向，之後又恢復了節拍器般的運作：每當特朗普顯露猶豫的跡象，就進入冒險模式；而每當特朗普發社群媒體貼文聲稱美國將採取全面的貿易報復時，就進入避險模式。

從目前的情況來看，最新的跡象表明，4月2日的重大公告將比最初預想的更加混亂，而股票和債券收益率的壓力已稍稍解除以反映這一點。政府採取較為模稜兩可的立場，其原因是否在於最近幾周的市場動盪，目前仍不得而知。

所有人都在猜最終會推出什麼措施，可以肯定的是，無論宣布什麼措施，都不會是終點。那麼，貿易戰風險是否已完全反映在市場價格上？怎麼可能會辦得到？

**模型沙盤推演**

巴克萊匯率策略師 Themos Fiotakis 和他的團隊勇敢地嘗試建立一個模型，展示匯市在全面貿易戰的情況下會如何反應。他們認為，無論是已經宣布的關稅還是即將實施的關稅，這些巨大風險目前很大程度都還沒反映在匯率中。

巴克萊模型的基本概念是，關稅將推高美國從全球進口商品的結關價格，而美元名義上應該升值，以抵消由此產生的實質匯率效應。

他們研判市場已經多大程度反映此事的方法，是評估去年特朗普第二次當選以來，利差反映經濟因素以外的匯率波動幅度。

毋庸置疑，已經宣布的內容、可能宣布的內容、以及已經採取或預期採取的報復措施的組合變得相當複雜。

這當中存在無數的“如果”和“但是”。例如，加元和墨西哥披索面臨的眾多未知因素之一就是，根據特朗普首個任期內達成的美墨加協定(USMCA)，部分進口產品會在多大程度上獲得免稅。

巴克萊的結論是，在特朗普瞄準的四個國家的貨幣中，加元 CAD=最大程度地反映其面臨的風險，其中有6%的關稅溢價已反映在匯價上。然而，策略師們認為，這仍然不到預期波幅的一半，因關稅已經實施，而考慮到後續可能實施的關稅，這一波幅甚至更低於預期。

自大選以來，歐元因關稅原因下跌約4%，這幾乎是潛在關稅造成預期跌幅的一半。

如果考慮所有最壞的情況，巴克萊認為披索 MXN=可能進一步貶值38%，人民幣CNH=可能貶值21% ，加元料貶值 19%，歐元EUR=料貶值9%。

德意志銀行則強調對等關稅對美國經濟和競爭市場造成的相對衝擊差異，並指出美國對歐元區徵收關稅對美國經濟的影響將大於對歐洲的影響，而對墨西哥徵收關稅的影響則相反。

撇開複雜因素不談，如果你至少承認匯市還遠未充分反映未來的情況，那麼股票或債券市場的預備程度也好不到哪兒去。

可以肯定的是，美國經濟成長預測已經被下調，標普500指數成分股2025全年獲利成長預估也被下修。

圖：標普500成分股獲利成長預估(藍線)與標普500指數走勢(紅線)對照

各主要投資銀行也下調了標普500指數 .SPX年末目標點位，但預估中值仍比目前水準高出15%。

圖：主要投資銀行對2025年標普500指數目標的預估

但若匯市可以為鑒，那麼即將發生的衝擊的整體效應還未被市場所吸收。

儘管特朗普的貿易威脅仍有可能只是虛張聲勢，但隨著下周二“解放日”的臨近，要堅持這種立場難免會忐忑不安。

圖：過去六個月以來美元兌歐元、人民幣、墨西哥披索及加元漲跌幅

(完)