《任永力專欄》特朗普只是將關稅當作談判工具，並非目標？

3月24日 - 進入 2025 年，許多投資者認為特朗普會將關稅作為談判工具，但最近幾周這種信念已經動搖，引發了巨大的市場焦慮。不過，特朗普的財政策略可能仍會給全球經濟帶來良性結果。

特朗普政府顯然有意解決美國的雙赤字問題。白宮正試圖通過政府效率部 (DOGE) 削減政府工作人員來解決財政赤字問題（該赤字已升至 GDP 的 6% 左右）。另外，白宮正試圖通過關稅來減少貿易逆差。

圖：美國雙赤字情況

雖然 DOGE 的舉措最初可能具有緊縮效果--根據我的計算，可能會導致失業率暫時上升0.3%個百分點--但這種痛苦應該是短暫的。如果特朗普政府的判斷是正確的，即美國政府支出充斥著低效率、欺詐和濫用，那麼像 DOGE 這樣的操作，如果執行得當，應該會在長期內提高生產率，市場應該會對此表示歡迎。

關稅則是另一回事。對貿易戰擴大和深化的擔憂已導致標普 500 指數較峰值下跌約 10%。

美國金融市場正在努力消化當今不斷升級的關稅威脅可能沒有止境，這是有充分理由的。值得一提的是，根據1930年《斯姆特-霍利關稅法案》實施的關稅加劇了大蕭條。

這次高進口關稅可能不會引發如此嚴重的危機，但可能會對供應鏈造成輕微的負面衝擊。還記得新冠疫情對全球供應鏈造成的影響嗎？反過來，供應鏈中斷又對通脹和金融市場造成了怎樣的影響？

我也認為關稅只是特朗普的談判工具，本身並不是一個理想目標--尤其不是為了增加收入。進口僅占美國 GDP 的 11%，因此關稅收入不太可能完全取代所得稅或其他稅賦。

但即使特朗普政府比之前預想的更願意實施更高的關稅，也並不意味著長期關稅上調是不可避免的。仍有一條道路可以降低關稅，並最終為今年剩餘時間的全球經濟帶來相當健康的前景。

**繼續談判**

在評估關稅威脅的潛在危險時，看看特朗普實際上在做什麼會很有幫助。如果本屆政府是為了自己的利益而推行關稅，那特朗普為什麼會計劃在4月會見中國國家主席習近平，美國為什麼一直在與加拿大、墨西哥和歐盟進行談判呢？

我們為什麼要排除美國貿易夥伴將會願意降低對美國商品關稅的可能性呢？既然特朗普已經表明了自己是認真的，他們難道不會更願意這樣做嗎？如果他們願意，美國可能會做出回應，停止進一步加徵關稅，甚至降低部分關稅。

無論如何，特朗普總統的策略似乎是前置風險，後置可能的回報。因此，他的貿易政策的“夏普比率”（Sharpe ratio）或風險調整後的回報一開始應該非常低，因為分母會激增，然後隨著分母縮小和分子上升而急劇上升。“先冒險，後回報”很可能是一個順序過程。

**'海湖莊園協議'**

擺脫不斷升級的關稅戰的另一種方法是美國轉向並專注于某種“海湖莊園協議”——這是多個國家共同制定的壓低美元匯率的計劃，類似於1985年的廣場協議。

美元近十年來一直被高估，而且高估的程度在多種貨幣中都相當嚴重。這導致美國製造業競爭力下降，並助長了美國對貿易保護主義措施的支持。美國製造業的平均時薪為 53 美元，而德國為 32 美元，中國為 10 美元。

圖：美元偏離公允價值的情況（上半部為美元被高估，下半部為被低估）

當然，美元今年已經貶值 6%，這可能是因為市場正在消化美國經濟良性軟著陸（或溫和放緩）的預期。

但如果特朗普政府放棄關稅，代之以系統性削弱美元的計劃，市場可能會歡迎這種更有組織的做法，這意味著即使美元繼續下滑，美國股市也可能逆轉走勢。目前有些人可能低估了美國貿易夥伴同意海湖莊園協議的意願。

**軟著陸**

這一切對經濟前景意味著什麼？回顧性數據顯示，全球經濟在 2025 年可能實現 3.2-3.3% 的增長，與 2024 年和 2023 年類似，儘管特朗普政府的一些前瞻性政策帶來了嚴重風險。

目前的數據顯示，2025年美國可能會實現軟著陸，而歐洲和中國則將加速增長，得益於華盛頓的財政整頓以及德國和中國的財政擴張。

這種前景或許有助於解釋，為何儘管美國股市自2月底以來出現大幅回調，但新興市場貨幣迄今卻沒有表現出多少焦慮跡象，而美國公債的漲幅也未能與美國股市的大幅下跌相稱。

簡而言之，一個良性的全球結果仍然是我的基本預測，但貿易緊張局勢進一步升級可能會導致更為險惡的局面。很大程度上取決於特朗普的關稅威脅最終是有益的工具，還是只會適得其反的目的。(完)