《清晰法案》禁止穩定幣收益率以保護銀行：這或許反而讓Tether和 DeFi 成爲贏家
自特朗普dent 上任以來，美國對加密貨幣的監管總體上對該行業持積極態度。旨在明確監管並使穩定幣合法化的《CLARITY法案》原本被認爲是加密貨幣發展的重要里程碑。然而，3月23日，國會公佈了市場結構法案的更新版本，其中明確禁止僅因持有穩定幣而獲得收益支付。.
這條消息引發了Circle（USDC發行方）股票的大規模拋售，昨日跌幅超過20%，創下自去年6月5日IPO以來單日最大跌幅。圍繞USDC構建收益分成機制的Coinbase股價也下跌超過9%。與此同時，這則新聞的諷刺之處顯而易見。從未向用戶分配收益的Tether卻毫髮無損。原本被視爲監管明朗化的舉措，實際上改變了競爭格局，受監管的美國穩定幣並未從中獲益，反而將真正的收益機會推向了其他領域。.
《清晰法案》究竟禁止了什麼，又不禁止什麼
3月23日發佈的CLARITY法案更新草案明確了其對穩定幣被動收益的立場。CoinDesk對該草案的分析指出，任何僅因持有穩定幣而獲得的利息都將被禁止。這意味着被動收益，例如Circle通過其Coinbase收益分成協議向USDC持有者發放的那種收益，將被取消。儘管被動收益被禁止，但Disruption Banking的分析顯示，與支付、轉賬或平臺活動等相關的獎勵仍然保留在更新後的法案中。這項妥協方案由參議員湯姆·蒂利斯和安吉拉·奧爾索布魯克斯協商達成，並於3月20日獲得白宮確認支持。
目前，確定何爲合法獎勵以及制定反避稅規則的任務落在了美國證券交易委員會（SEC）、商品期貨交易委員會（CFTC）和美國財政部的肩上。事實上，該法案在正式成爲法律之前仍需經過諸多步驟，這一點值得注意。目前，參議院銀行委員會的審議定於4月下半月進行，即4月13日復活節休會結束後。此後，該法案還需通過五道關卡：委員會批准、參議院全體投票（需60票）、與農業委員會和衆議院版本進行協調，以及最終dent總統簽署。儘管目前看來該法案的通過之路似乎漫長，但Circle和Coinbase股票的劇烈反應表明，市場已經開始重新評估已公佈的消息。.
Circle最糟糕的一週：盈利模式如何崩潰
Circle股價昨日跌幅超過20%，創下自去年6月IPO以來最糟糕的一週，據CNBC報道，這是該公司股價單日跌幅最大的一次，目前交易價格接近101美元。此次下跌幾乎抹去了過去兩週的漲幅。與此同時，Coinbase也因收益禁令的消息而受到類似衝擊，股價下跌超過9%。瞭解這兩家公司之間的關聯後，這些股價下跌其實並不難理解。
Circle持有美國國債作爲儲備金，支持市值750億美元的USDC流通。這些國債產生收益，Circle將部分收益分享給Coinbase，Coinbase再將這部分收益作爲USDC持有獎勵返還給用戶。CLARITY法案的最新草案正是針對這一體系，禁止被動式穩定幣獎勵。此外，根據Coinbase的財務披露，其總收入的約20%來自USDC相關收入，因此不難理解爲何消息公佈後其股價會大幅下跌。諷刺的是，Circle纔是真正將收益返還給消費者的發行方，而不是像其競爭對手Tether那樣將所有收益據爲己有，但新規卻損害了這家慷慨解囊的公司。.
Tether 默認勝出， DeFi 進入監管困境
這份更新後的草案實際上意味着Tether最終勝出。該公司一直以來都將USDT的所有儲備收入據爲己有，從未向持有者支付過一分錢的收益，這意味着《CLARITY法案》對被動穩定幣獎勵的禁令絲毫不會改變Tether的運營方式。此外，就在Circle股價暴跌的同一天，Tether宣佈已聘請四大會計師事務所之一對其USDT儲備進行全面審計。此舉，即便時機可能只是dent，也使其在最大的美國競爭對手面臨商業模式存亡危機之際，確立了自身穩健可靠的地位。.
USDT 的市值達到 1848.4 億美元，市場份額爲 58%，而 USDC 的市值爲 786.8 億美元。這一消息很可能會進一步拉大目前市場上兩種最大穩定幣之間的差距。.
更復雜的問題是，那些完全不來自任何公司的收益該如何處理。去中心化協議（DeFi）是一種完全基於軟件代碼運行、沒有任何中央公司支持的自動化借貸市場，目前爲穩定幣提供5%到20%的年化收益率，而像 Aave、Ethena和Compound這樣的平臺已經大規模運營多年。《CLARITY法案》主要針對支付型穩定幣，但其關於 DeFi 條款尚未制定，留下了巨大的灰色地帶。國會面臨的根本問題是，這些協議沒有首席執行官需要出席委員會聽證會，沒有總部需要檢查，也沒有公司結構需要監管。爲公司制定的法律能否有效地監管在去中心化網絡上自主運行的軟件，這個問題《CLARITY法案》並未解答，而且目前華盛頓似乎也沒有人能給出明確的答案。.
觀看指南
下一個確定的日期是銀行委員會的審議，目前暫定於4月下半月進行，即4月13日復活節假期結束後。這將是立法機構首次就收益禁令是否以目前形式保留進行正式投票， Seeking Alpha顯示，該禁令獲得通過的概率約爲68%。對於Circle和Coinbase來說，這個數字至關重要。只要市場認爲收益禁令將保持不變，這兩家公司的股票就可能持續承壓；但如果有關允許的獎勵類型的措辭有所軟化，則可能迅速成爲股價反彈的催化劑。
另一件值得關注的事情是，如果未來幾周 Aave 和 Ethena 等平臺上的活動開始顯著增加，那麼資本是否會開始明顯地從中心化的穩定幣收益安排轉向 DeFi 替代方案，這將是市場迄今爲止發出的最清晰的信號，表明當監管機構關閉一種架構的大門而對另一種架構不加干預時，收益將流向何處。.
這條消息發佈之際，整個加密貨幣市場正面臨着令人不安的宏觀環境。目前，受地緣政治局勢緩和的影響， Bitcoin 呈上漲趨勢，徘徊在 71,000 美元至 72,000 美元之間。然而，穩定幣監管方面的這一更新卻帶來了另一個截然不同但影響極其深遠的障礙，市場尚未完全消化。穩定幣是進入加密貨幣市場的主要途徑，是連接法幣和數字資產市場的基礎設施，其運作方式和功能的任何結構性變化，其影響遠不止於 Circle 的股價。如果進入加密貨幣市場的途徑發生變化，下游的一切都會隨之改變，隨着加價日期的臨近，整個市場都必須正視這一動態變化。.
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