RPT-ROI-美國鋁消費者支付關稅螺旋式上升的成本：安迪-霍姆

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路透倫敦1月22日 - 美國鋁買家現在要支付比倫敦金屬交易所(LME) CMAL3價格高出令人瞠目的68%的溢價才能買到實物金屬。

這當然是美國總統特朗普（Donald Trump）將進口關稅從 3 月份的 10%提高到 25%，並在 6 月份再次提高到 50%的直接結果 (link)。

但是，美國中西部AUPc1的實物交割溢價比任何隱含關稅成本每公噸再高出 560 美元，從而推動鋁的 "全包 "價格超過每噸 5,000 美元。

從汽車、航空航天到建築和包裝等眾多行業都在使用這種金屬，而美國顯然正面臨短缺。

從紙面上看，美國交貨的創紀錄溢價應該會吸引急需的供應。然而，現實情況可能並非如此簡單。

進口下降，庫存縮減

關稅的目的是刺激國內原鋁生產，因為國內原鋁生產長期下滑，僅有四家冶煉廠在運營。

直接影響僅限於世紀鋁業公司CENX.O重新啟動其位於南卡羅來納州霍利山工廠的 50,000 噸閒置產能。該冶煉廠將在 6 月份恢復全部產能。

還有一些新建項目，但這些項目距離生產出第一批金屬還需要數年時間，即使假設它們能與大型科技 (link) 競爭長期電力供應。

在此期間，美國仍然依賴初級金屬的進口，而且進口量一直在下降。與 2024 年相比，2025 年前 10 個月的進口量下降了 14%。

加拿大歷來是美國市場的最大供應國，但在去年 5 月左右開始將貨物轉向歐洲。

根據世界金屬統計局（World Bureau of Metal Statistics）的數據，從 5 月到 10 月，加拿大向荷蘭出口了 22.5 萬噸，向意大利出口了 8.9 萬噸，向波蘭出口了 2.9 萬噸。

美國的初級金屬庫存一直在下滑。

關稅上調之間的時間間隔很短，不允許進行大量的預先囤積。國內庫存已從 2025 年初的 750,000 噸縮減 (link) 至低於 300,000 噸，根據咨詢公司 Harbor Aluminum 和 Wittsend Commodity Advisors 的數據。

美國溢價的上升是一個紅色的警示燈，表明美國需要更多的鋁。

跨大西洋競爭

然而，美國買家面臨的問題是，歐洲也缺少鋁。歐洲的完稅溢價已從 6 月份每噸低於 LME 現貨 200 美元飆升至每噸超過 340 美元。

該地區正受到三重供應衝擊的擠壓 (link)。

South32 S32.AX公司因電價高企而決定停產 (link)，莫桑比克的 Mozal 鋁冶煉廠因此失去了歐洲市場的一個關鍵供應商。

另一家核心供應商，世紀鋁業在冰島擁有的 Grundartangi 冶煉廠因設備故障于 10 月下旬將產量削減 (link) 了三分之二。估計需要 11-12 個月才能完全恢復。

與此同時，根據歐盟的第 16 個制裁方案 (link)，今年將全面停止進口俄羅斯金屬。歐洲買家獲得了為期一年的逐步淘汰寬限期，該寬限期將於下月到期。

歐洲的碳邊境調整機制(CBAM) 本月生效，提高了碳足跡較高的進口商品的價格，這也是當地溢價上升的基礎。

限制供應

過去，貿易商只需購買 LME 庫存，然後運往美國，就能從溢價飆升中獲利。

然而，俄羅斯金屬占 LME 登記噸位的很大一部分（截至 12 月底占 58%），而且由於制裁而不能進口到 美國。

此外，與過去全球市場持續供過於求的情況相比，LME 倉庫中的鋁要少得多。

2025 年末，LME 的總庫存量（包括登記庫存和非庫存）為 669,000 噸，比年初減少了 331,000 噸。

這說明全球市場正在發生結構性變化。

目前，中國運營商的產能已接近政府規定的上限，這意味著這個全球最大的生產國已達到或接近產量峰值。

根據國際鋁業協會（International Aluminium Institute）的數據，中國的產量增長率從 2024 年的 4% 放緩至去年的 2%。

然而，冶煉廠的利潤率一直很高。在鋁價不斷上漲的同時，中間產品氧化鋁的價格卻在下跌。這種組合曾一度引發新產能和重啟產能的熱潮，但現在已不再如此。

中國進口的初級金屬也越來越多。2025 年前 11 個月的進口量同比增長了 19%。其中很大一部分來自俄羅斯，而由於制裁，俄羅斯已經從西方買家那里轉移。

相比之下，中國的半制成品出口量同期下降了 11%，這反映出 2024 年 12 月取消了對出境貨物的退稅。

全球市場正在收緊，而這一過程因地區間價格的同時分化而變得複雜。

成本傳導

如果關稅對美國定價的影響是孤立的，那麼它將很快通過實物套利來解決。

但事實並非如此。實物鋁市場存在多個變動因素，目前它們幾乎在所有地方都起到了收緊供應的作用。

美國鋁成本的升高可能會導致鋁價持續走高，這對最終消費者來說是個壞消息。

特朗普政府在 8 月份將 50%的關稅擴展至多種鋁產品，這讓中游加工商保持了警惕，但卻加速了初級金屬價格上漲向最終買家的傳導。

除非進口很快回升，否則美國消費者將受到衝擊。

Andy Home (link) 是路透專欄作家。本文觀點僅代表作者本人。

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