《專欄》美債市場震盪或成為特朗普的軟肋

路透倫敦1月21日 - 白宮可能會迴避一觸即發的美歐貿易戰對美股甚至美元造成的影響，但美債收益率的飆升可能會在中期選舉年對特朗普政府產生特別負面的影響。

這是否足以迫使特朗普讓步仍是未知數--正如一些人認為，去年4月“解放日”關稅攻勢後，美債收益率的飆升曾起到過類似作用--這一疑問也抬高了美債投資者以及政府本身所面臨的風險。

去年春季，特朗普首次大規模加徵關稅引發的金融市場動盪很快平息。但全球投資者或許已變得自滿，認為貿易協議最終總能談成，而這種預期在一定程度上得益於歐洲盟友不願因關稅問題破壞與美國的關係。

華盛頓就接管丹麥管轄的格陵蘭島發出關稅威脅，讓歐洲領導人迅速地認識到，去年在貿易問題上的妥協非但沒有緩和局勢，反而助長了特朗普再次揮舞貿易武器，而這一次關乎更重大的領土與軍事訴求。

如果歐洲國家現在不太可能再次在關稅問題上讓步，那麼市場將不得不對潛在的升級進行定價，最終的結局將是針鋒相對的報復，可能是投資限制或金融封鎖，這將使歐洲持有的大量美國股票和債券受到質疑。

圖：近年來歐盟與美國之間的服務貿易逆差持續擴大

圖：特朗普有關格陵蘭的關稅威脅衝擊美債

美國股市、債券價格和美元同步下跌的不尋常景象，再次引發了人們對資本從高估值美國資產外逃的擔憂--尤其是因為美國近 28 萬億美元的凈國際投資缺口仍在不斷擴大。

美債有毒？

雖然這種情況本身可能令人不安，但最令華盛頓感到不安的可能是美債。

美元新一輪下跌可能是"拋售美國 "交易再次出現的信號--再次表明其數十年來的避風港地位受到損害。 但這一點同樣可能被解釋過去，部分原因在於其契合了要求美聯儲降息的政治壓力，更主要的是，政府可能樂見美元走軟，以扶持出口並推進更廣泛的全球貿易重塑。

美債收益率上升則會引發一系列不同的問題--進一步加劇為美國龐大的債務融資的複雜性，並破壞特朗普在 11 月國會中期選舉前大力推動的住房 "可負擔性"努力。

在美債收益率上升的背景下，抵押貸款利率上升的前景將影響特朗普新一年經濟議程的大部分內容。 民意調查顯示，美國選民認為特朗普在世界事務上花費了太多時間，而在解決經濟問題上卻做得不夠，更不用說冒著新關稅推高進口價格的風險。

圖：美債海外最大持有國名單

儘管歐洲若直接拋售美國國債仍可能成為重要的觸發因素--尤其是如果涉及因格陵蘭爭端而處於風口浪尖的北歐大型基金，例如規模約2萬億美元的挪威主權財富基金--但美債目前本就面臨來自國內和全球的多重逆風。

圖：挪威央行投資管理公司在美國固定收益資產的持倉情況

債市對特朗普挑戰美聯儲獨立性帶來的長期通脹風險，以及關稅持續上調的價格效應高度警惕。與此同時，最高法院即將裁定其去年依據緊急權力實施的關稅是否合法，若被推翻，可能短期內衝擊財政收入並引發大規模退稅。

此外，周二美債收益率跳升的影響還被日本宣布將於下月提前大選的消息放大。市場擔心此次選舉可能賦予日本政府新的授權推動大規模財政支出，日本長天期公債收益率應聲大幅走高，並在全球公債市場引發連鎖反應。

圖：日本及全球公債收益率

特朗普看起來對今年大幅推進其國內經濟和地緣政治議程信心十足。但美國債務市場的脆弱性，仍可能成為少數足以讓其勢頭降溫的制約力量之一。

圖：美國民眾如何看待特朗普推動接管格陵蘭

(完)