Strategy為什麼跌幅這麼大？MSTR股價還能漲到 1000 美元嗎？

MSTR是美國公司Strategy（前身為MicroStrategy）的股票代碼。Strategy是一家商業智能 (Business Intelligence, BI) 軟件公司，成立於1989年，最初主要聚焦商業智慧（BI）與數據分析軟體，主要產品有MicroStrategy ONE、HyperIntelligence、AI 數據分析服務。

2020年，創辦人 Michael Saylor 宣布將公司資金儲備配置至比特幣，隨後不斷購入比特幣，成為全球最大的比特幣持倉機構，因此也被視為「比特幣影子公司」或「比特幣代理投資工具」。可以看出，MSTR已經由單一業務轉型成「比特幣 + AI&BI」雙引擎戰略。

MSTR雖然仍然維持軟件本業，但是其該業務所帶來的收入僅佔不到 5%，其利潤幾乎完全依賴比特幣持倉的升值。根據MSTR 財報數據顯示，2025年第三季度營收約 1.29 億美元，淨利潤卻高達 28 億美元，主要是由比特幣公允價值變動所帶來。

MSTR的比特幣投資策略並非簡單的「買入並持有」，而是一場激進、透明、前瞻性且具備高度一致性的企業金融實驗。它不僅是「投資」比特幣，更是將公司本身「重構」為一個以比特幣為核心資產的載體。

2020年，恰逢加密市場熊市尾聲，比特幣價格逐漸擺脫底部區域4000-10,000美元，並於2021年底衝高至峰值6.9萬美元。同期，MSTR股價從底部9美元左右攀升至130美元，最大漲幅逾1300%，略低於比特幣1600%的漲幅。

【MSTR股價走勢圖（2020年至今），來源：TradingView】

2022年，MSTR股價衝高回落，隨後持續回調，並於2023年跌至底部13美元，最大跌幅高達90%，遠遠高於同期的比特幣76%的跌幅。2024年，MSTR股價逐漸回升，當年3月衝高至180美元，突破前值；12月進一步衝高至543美元，創下歷史新高。2023-2024年期間，MSTR最大漲幅超40倍，遠遠超過同期比特幣不足6倍漲幅。

【MSTR、BTC的漲跌幅（2020年至今），來源：TradingView】

進入2025年，MSTR股價持續下跌，從峰值最低跌至155美元，迄今累計下跌超70%。與此不同，比特幣今年僅僅下跌不足20%，而且在年初經歷短暫回調之後飆升至12.5萬美元，創下歷史新高。

【比特幣價格走勢圖，來源：TradingView】

2025年以來，比特幣價格下跌確實會影響其資產縮水，進而拖累MSTR股價。然而， MSTR跌幅卻遠遠超過比特幣，說明還可能受其他原因影響，包括公司首次暗示可能「賣幣」、MSCI考慮剔除、競爭威脅以及市場對其高槓桿模式和債務壓力的擔憂等等。

公司首次暗示可能「賣幣」

CEO Phong Le 表示，若 mNAV（市值與比特幣持倉比值）跌破 1，且公司無法再融資，可能會出售部分比特幣。此舉打破了 Michael Saylor 長期倡導的「永不賣幣」信條，被市場視為潛在拋售信號，引發恐慌性拋售。

巨額債務與股息壓力

公司每年需支付約 8 億美元的利息與優先股股息，加劇其拋售風險。儘管MSTR 已經宣布設立 14.4 億美元現金儲備，但市場認為並不足以消除流動性風險。

MSCI考慮剔除MSTR

MSCI 正考慮將 MSTR 剔除主要股票指數，意味著MSTR的買盤遭到削弱，加劇MSTR股價承壓。如果MSCI 2026年1月15日真的剔除MSTR，可能導致其大量被動資金強制撤出 。對此，摩根大通指出，「被剔除將對公司未來股權和債務融資成本及能力產生質疑。」

替代品的競爭

MSTR是被視為比特幣代理工具，但是投資比特幣的渠道多種多樣，分流了原本投資MSTR的資金，侵蝕了其作為“唯一合規代理”的稀缺性溢價，對其形成競爭威脅。對於許多投資者而言，購買GBTC、IBIT等比特幣現貨ETF是更直接、費用更低、而且不用承公司財務槓桿風險擇。

近期，MSTR股票遭到機構大舉拋售，嚴重打擊買盤力量。根據 CryptoSlate數據顯示，多個機構在2025年Q3 減持54 億美元的Strategy股票，包括Capital International、Vanguard、BlackRock、Fidelity等等。

此外，摩根大通與歐洲最大資產管理公司Amundi均賣出超70多萬股Strategy 股票。更加打擊市場信心的是，Strategy執行副總裁Shao Wei-Ming分別在10月、11月賣出3萬股、5.8萬股MSTR股票，累計套現逾2,000萬美元。

針對MSTR股票近期被拋售以及摩根大通聲稱「MSTR 面臨28 億美元資金流出」的言論，Strategy 創辦人Michael Saylor  11 月24 日在接受採訪時表示，「實際數字會遠小於28 億美元，而且MSTR 的股價已經做出過度反應。」

目前，市場看漲MSTR股價的情緒逐漸回升。CryptoQuant 創始人兼首席執行官Ki Young Ju 於11 月26 日發文表示，「MSTR相對於其持有的比特幣數量和歷史溢價水平來看，似乎處於超賣狀態。」TD Cowen認為Strategy正在逼近上一輪熊市的（2021-2022年）的低點，繼續維持對MSTR看漲態度。

從當前的資產配置來看，Strategy持有大量的比特幣，決定其股價與比特幣價格高度掛鉤。也就是說，MSTR未來股價漲跌將跟隨比特幣價格，而它們通常呈現 1.5–2 倍槓桿效應。這也意味著，如果比特幣突破 150,000–200,000 美元，MSTR 股價就有可能衝擊 1000 美元。相反，如果比特幣價格已經達到底部，無法突破2025年10月創下的歷史高點12.5萬美元，MSTR幾乎不太可能實現1,000美元的目標。那麼，比特幣漲至15-20萬美元的可能性多大呢？

長期來看，尤其是下一個牛市，時間上可能是在第四次減半之後即2029年，比特幣屆時漲至20萬美元的可能性非常大。僅僅從歷史數據來看，比特幣在新一輪牛市的價格都比前一輪牛市高出100%，比如2017年的峰值是1.9萬美元，2021年的峰值是6.9萬美元。

在渣打銀行看來，比特幣仍然有可能在年底漲至20萬美元。BitMEX 聯合創始人Arthur Hayes 也堅持認為BTC年底達到25萬美元。灰階研究部門（Grayscale Research）也積極看漲比特幣，認為其在2026年創下歷史新高。若如這些機構或專業人士所言，MSTR 股價仍有可能在比特幣的帶動下衝擊1,000美元。需要注意的是，MSTR 2025年的股價並不完全跟隨比特幣上漲，因此要注意該風險再次出現，畢竟比特幣現貨ETF正在以獨特的優勢威脅Strategy的「比特幣代理功能」，削弱投資者對其股票需求。

MSTR 的股價跌幅源於比特幣波動、槓桿壓力與本業疲弱，但它同時也是比特幣牛市中最具槓桿效應的投資工具。Strategy股價未來能否漲到 1000 美元，主要取決於比特幣行情。目前，渣打銀行、灰度等機構仍然積極看漲比特幣的後市。若如此，比特幣價格上漲有利於提振MSTR股價反彈甚至衝擊1000美元大關，但是也要警惕比特幣轉向熊市或者MSTR股價反應平平。