Fiserv的穩定幣戰略：FIUSD開啟投資新機會

投資論點

TradingKey - Fiserv 透過其覆蓋10,000家金融機構和600萬商家的全球網絡，結合2025年底或將推出的FIUSD穩定幣和數位資產平台，展現了從傳統支付巨頭向數位金融領導者的轉型潛力。 FIUSD利用Solana區塊鏈的低成本和高效率，預計將透過交易量成長、儲備資產利息收入及高利潤率新產品（如數位資產託管）驅動收入多元化，同時優化營運效率以提升整體利潤率。儘管面臨傳統支付收入短期壓力和監管風險，Fiserv的規模經濟和策略合作（如與PayPal、Circle）為其在數位資產市場奠定競爭優勢。目前PE估值尚未完全反映FIUSD潛力，DCF模型預測目標價173-231美元，凸顯投資價值。

資料來源：TradingView

資料來源：Fiserv、TradingKey

公司概況

Fiserv 是一家全球領先的金融科技公司，成立於1984年，總部位於美國威斯康辛州密爾瓦基。 Fiserv 提供支付處理、行動銀行、風險管理等廣泛服務，服務於銀行、信用合作社、證券經紀商、抵押貸款公司、保險公司等超過10,000家金融機構，業務覆蓋超過100個國家。

產業競爭

Fiserv作为支付行业中B2B领域的关键参与者，通过其双重角色显著推动企业间交易的效率与安全。一方面，作为商家處理器，Fiserv為零售商、連鎖店等企業客戶提供先進的POS系統（如Clover）及支付處理服務，確保快速、安全地接受來自供應商或客戶的支付；另一方面，作為發卡銀行處理器，Fiserv透過其子公司First Data的轉售網絡，與Chase、Wells Fargo等銀行合作，為企業客戶提供後台支持，負責交易驗證、資金扣款及費用收取，從而優化企業間的支付流程與結算效率。

資料來源：lumosbusiness

金融科技與支付產業競爭激烈，Fiserv 面臨來自多個主要競爭對手的挑戰，包括 PayPal、Global Payments、Mastercard、Block、Visa、Stripe 和 Jack Henry & Associates 等。 这些公司在支付处理、数字支付及金融技术解决方案领域各具优势。 Fiserv 通过 2019 年以 220 亿美元收购 First Data，显著增强了其在支付处理市场的地位。 根据 Strawhecker Group 的数据，Fiserv 是全球第二大支付处理器，仅次于 JPMorgan Chase，在商户收单和卡发行处理领域具有显著优势。 其广泛的产品组合涵盖核心银行服务、支付处理、数字银行及商户服务，并通过与 PayPal、Circle 等公司的战略合作进一步巩固了市场竞争力。

尽管 Fiserv 在行业中占据重要地位，但其年初至今的股价表现显著落后于 Visa、Mastercard 和 PayPal。 造成这一现象的主要原因包括：2025 年第二季度收益报告显示收入未达市场预期、全年业绩指导下调，以及此前市场对 Fiserv 的高估值在宏观经济不确定性环境下放大了负面影响。 相比之下，Visa 和 Mastercard 得益于信用卡处理和跨境交易的稳健增长，展现了更强的抗风险能力； 而 PayPal 则凭借其在数字支付领域的领先地位和灵活的商业模式，保持了较好的市场表现。

收入結構

Fiserv的收入模式透過策略性分散於兩大核心報告部門——商家解決方案和金融解決方案——實現多元化與平衡。 2024年第一季度，公司對部門結構進行了最佳化調整，以提升營運績效。

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商家解決方案：該部門專注於為從中小企業到大型企業的客戶提供全面的支付受理解決方案，核心產品包括現代 POS 設備、SaaS 解決方案及整合全渠道操作系統。Clover 平台作為中小企業市場的成長引擎，憑藉靈活性与创新性顯著推動收入成長。該部門還為金融機構及第三方經銷商提供處理服務，擴展市場覆蓋。儘管 2025 年第二季度收入成長相對強勁，尤其在 Clover 平台驅動下，利潤率卻從 2024 年同期的 36.6%降至 34.62%。這可能源於快速擴張導致的高運營成本（如 Clover 國際推廣、新垂直領域進入及營銷支出增加），以及商戶收單領域激烈價格競爭和收入向低利潤率產品傾斜的壓力。

金融解決方案：本部門則專注於為全球金融機構、企業客戶及公共部門提供關鍵服務，涵蓋數位支付（如金融卡處理、金融網路服務、帳單支付及Zelle等P2P支付解決方案）、發卡處理及核心銀行平台，支援貸款及存款帳戶處理。相較於商家解決方案部門，該部門2025年第二季利潤率從2024年同期的45.8%提升至48.63%，得益於優異的成本控制、營運槓桿及穩定的競爭環境，使營收成長高效轉化為更高獲利能力。作為Fiserv的穩定支柱，該部門為公司提供持續獲利能力和現金流，以支撐整體財務表現。

資料來源：Fiserv、TradingKey

儘管Fiserv整體利潤率在過去幾季有所提升，但兩大部門之間的利潤率差異揭示了其業務模式的動態特徵。商家解決方案部門雖然實現了更高的營收成長，但可能需要持續的大量投資，並可能因競爭和擴張壓力而經歷利潤率波動。而金融解決方案部門則扮演著一個穩定、高利潤的支柱，提供持續的獲利能力和現金流。這種營收與獲利的動態平衡，凸顯了Fiserv在追求成長與維持獲利能力之間的考量。

成長潛力

《GENIUS法案》為穩定幣提供了明確的監管框架，明確了許可要求和儲備標準，降低了合規成本和法律風險，使合格發行人能夠更輕鬆地發行和推廣穩定幣。這不僅吸引了機構客戶，也推動了穩定幣在規模化使用上的發展，消除了先前監管不確定性所帶來的阻礙。

儘管穩定幣基礎設施建設已持續多年，其在零售支付領域的實際影響仍有限。根據Visa數據，零售規模的穩定幣交易（小額消費者轉帳）年交易量約56億美元，交易筆數約1.18億，僅佔調整後交易量的0.6%。相較之下，穩定幣在批發支付領域（如企業資金管理、跨國結算、B2B業務）展現出更強的應用潛力。由此可見，穩定幣可能不會徹底改變消費者購買咖啡的支付方式，但有望重塑企業全球資本轉移的效率和模式。

目前的市場痛點

· B2C場景：個人用戶需克服加密貨幣的信任障礙，下載錢包或App，並管理私鑰，增加了時間，教育以及風險成本。這導致B2C穩定幣主要限於特定場景（如遊戲），而非主流支付。

· B2B場景：企业支付（如跨境结算、供应链融资、企业间转账）通常涉及高额交易、延迟和高昂费用。稳定币提供秒级实时结算、低成本交易和全球互操作性，显著优化流程。得益于监管清晰和基础设施成熟，企业可以快速集成到现有系统中，而无需大规模用户教育。

FIUSD的策略定位

· FIUSD是Fiserv於2025年6月宣布將推出的美元掛鉤穩定幣，基於Solana區塊鏈，整合Circle和Paxos的合規基礎設施，專注於為銀行和商家提供區塊鏈驅動的支付解決方案，支援即時結算、低成本交易和可編程支付。

· FIUSD对B2B业务占比巨大的Fiserv构成显著优势。Fiserv利用其覆盖10,000家金融机构、600万商户、年处理900亿笔交易的全球网络，将FIUSD嵌入现有基础设施，提升B2B支付效率，并实现与PayPal的PYUSD等稳定币的互操作，标志着Fiserv向区块链金融转型的关键一步。

收入成長驅動因素

· 交易量提升：FIUSD支持24/7即时结算，简化支付流程并提高效率，预计显著增加Fiserv网络上的交易量。

· 儲備資產利息收入：FIUSD由美國國債等高流動性資產支持，Fiserv可透過投資儲備資產獲得穩定利息收入。

· 新產品與服務收入：FIUSD將帶來交易費、代管服務及資產代幣化等新收入，並豐富Fiserv的收入結構。

· 合作生態收入：透過與PayPal、Mastercard、Circle和Paxos合作，FIUSD可覆蓋全球1,500萬商家，創造共享交易收入或新型合作收益。

營運效率與利潤率優化

· 降低交易成本：稳定币交易成本远低于传统支付的清算和银行费用，尤其在跨境支付中，显著减少运营成本。区块链的即时结算能力进一步降低摩擦成本，提升利润率。

· 高利潤率服務：數位資產服務（如託管和交易平台）因技術障礙較高，利潤率優於傳統支付業務，可緩解傳統支付業務費率競爭帶來的利潤壓力。

· 規模經濟效應：FIUSD依托Fiserv現有基礎設施與客戶網絡，無需大幅增加投資即可實現營收成長，進一步提升利潤率。

客戶黏性與市場擴展

· 增強客戶黏性：FIUSD的數位資產管理功能（如即時資金管理和跨國結算）增強了Fiserv與現有客戶的聯繫，降低客戶流失率，鞏固其核心基礎設施地位。

· 吸引新客戶：FIUSD的合規性和「銀行友善」設計吸引了先前對數位資產持觀望態度的中小型金融機構，增強其支付能力，擴大Fiserv客戶基礎，帶動服務需求和收入進一步增長。

估值分析

Fiserv透過推出FIUSD穩定幣和數位資產平台，展現了其在數位金融領域的策略遠見，預計透過交易量成長、多元化收入、新產品開發、合作夥伴關係（如與Mastercard、PayPal等）及營運效率提升實現多維度收入成長和利潤率改善。 FIUSD將深化客戶關係，吸引新客戶，並為代幣化存款等高成長領域奠定基礎。儘管短期面臨傳統支付收入壓力和監管風險，Fiserv憑藉其覆蓋10,000家金融機構和600萬商家的全球網路及技術優勢，預計將在數位資產市場佔據主導地位。目前PE處於歷史平均水平，但未充分反映FIUSD的利多因素。基於DCF模型，我們預期目標價為173至231美元，估值仍有上行空間。

 資料來源：macrotrends

風險

儘管 FIUSD 為 Fiserv 帶來了顯著的機遇，但也存在一些潛在風險，可能對其基本面產生短期或中期的影響：

· 傳統支付收入壓力：FIUSD的低成本交易可能促使客戶從傳統支付方式轉向穩定幣支付，導致傳統支付的交易量或費率下降。這可能對Fiserv的商家解決方案板塊構成短期收入壓力，尤其是在費率敏感的市場中。

· 監理與合規風險：儘管FIUSD採用「銀行友善」設計，但穩定幣和數位資產領域仍面臨嚴格的監管審查。任何不利監管變化可能增加合規成本或限制FIUSD的採用速度。

· 技術與市場競爭：雖然選擇Solana區塊鏈提供了速度和成本優勢，但區塊鏈技術的快速演進可能帶來新競爭者或技術替代風險。 Fiserv需持續投資以維持技術領先地位。

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