Figma（FIG）：超越炒作與花俏的新聞報導

來源：TradingView

投資論點

TradingKey - Figma（FIG）在某些方面展現了其堅實的基礎－深入滲透《財星》500強客戶、創紀錄的高毛利率，以及仍處於早期階段的商業化進程。然而，競爭格局難以預測，涉及大型現有企業、新興同業以及大型AI規模化公司。我們預計，隨著季度財報陸續發布，未來數月股價波動性將加劇。

Figma 究竟做什麼？

Figma 是一款設計軟體，提供多種工具，主要用於創建使用者介面（UI）和產品開發。Figma 的主要產品類別包括：

Figma Design 和 FigJam：这是 Figma 的原始產品。类似于Google Docs，但专为设计师设计。它允许多位设计师同时协作完成项目。这些工具解决了产品创建周期中同步、沟通和协调方面的问题。

開發者工具：DevMode是一款將開發者引入產品創建週期的工具；透過促進開發者與設計師之間的順暢協作，該工具彌合了工作方式和產品理解完全不同的團隊之間的鴻溝。

擴展產品：隨著 Figma 的發展，其目標不僅限於產品創作，而是透過輔助展示、行銷和網站建設，掌控整個價值鏈。 

來源：公司官網

Figma 的獨特之處在於其原生於網頁的平台特性，與已成主流的桌面端產品管理工具形成鮮明對比。此外，Figma 的協作特性允許多用戶同時使用，這使得產品流程能夠向組織內的各個團隊開放。目前，在 1,300 萬用戶中（包括免費用戶和付費用戶），有 67% 並非設計師。

總體而言，產品創建一直是一個涉及不同目標和想法的各方參與的過程。這導致了大量低效，而 Figma 的主要目標是透過提供一站式解決方案來解決這些問題。

此外，與其他解決各種問題的軟體不同，Figma 專注於解決與產品相關的問題，而產品是每家公司最核心的部分，因為它是公司與客戶之間的連結點。

財務亮點

Figma的商業模式與SaaS產業典型模式一致，提供基礎免費方案及功能更豐富的付費層級。 Figma依使用者（席位）計費。

目前管理階層僅揭露一個業務板塊，但已公開地域收入數據，其中美國市場佔總銷售額的47%。

來源：Figma招股說明書

來源：Figma招股說明書

Figma的營收成長目前超過40%，這得益於客戶獲取和漲價能力。

在獲利能力方面，Figma的毛利率令人羨慕，達到90-92%，即使是頂級科技公司也難以企及（Adobe過去10年的平均毛利率約為87%）。這充分證明了其商業模式的可擴展性。 2025年第一季的營業收入僅佔總營收的17%，但這在該成長階段屬於正常現象，因其需要投入大量研發和行銷支出。  

Figma的另一個優勢是健康的資產負債表－持有$15億美元現金及有價證券，且無任何帶息債務。

然而，這些財務數據不足以準確描繪Figma未來的發展前景，因此我們需要進一步分析其所在市場中的潛在機會。  

了解產業及成長潛力

來源：Figma招股說明書

推動Figma成長的關鍵因素包括：

滲透率：目前95%的《財星》500強企業正在使用Figma——這驚人的數字充分證明了該公司工具的品質水準。然而，在45萬名付費用戶中，只有1.1萬用戶每年支出超過$10,000，而支出超過$100,000的用戶僅有1,000——這表明貨幣化程度較低。

該公司揭露的淨美元留存率為132%，這意味著老客戶平均比去年多花32%。作為參考，Palantir的淨美元留存率為125%。未來營收成長主要將來自願意付費的大型企業，而Figma將逐步升級其產品。然而，隨著他們逐步進行升級銷售，他們將與競爭對手直接對抗。

Figma值得一提的另一個策略是積極在教育領域推廣自身。透過提供特殊免費教育計劃，他們在設計師職業發展的早期階段吸引年輕設計師，形成一種習慣，這種習慣可以輕鬆從設計學校轉移到工作場所，並透過付費計劃實現。

那麼，競爭環境如何？

SaaS 領域的激烈競爭並非新鮮事，而 Figma 在不斷擴展新產品和工具的過程中，將面臨大量競爭。競爭對手可分為三類：

大型現有企業（低威脅）：微軟或Adobe 等公司规模远大于 Figma，且核心业务领域与 Figma 差异显著。然而，它们确实提供与 Figma 工具存在重叠的产品。一方面，这些公司拥有庞大的资源和客户网络，但另一方面，它们的关注点往往分散在众多服务和业务线中。大型公司拥有作为现金牛的传统产品，但随后发布的新产品往往不够优化，但大型公司倾向于将所有产品捆绑在一起，这使得客户更容易采用它们。我们认为，那些认真对待产品设计的公司愿意为 Figma 工具支付更高费用，因为这有助于他们在产品开发这样重要的环节中优化流程。

新興競爭對手（高威脅）：Canva 和水果 等公司與 Figma 的商業模式最為接近，因為它們都試圖在整個生產週期中建立類似的生態系統，且均為基於雲端的協作工具。這兩家公司已在企業市場中擁有穩固的滲透率，而Canva已實現$30億ARR。  

Figma面臨的主要挑戰不僅在於透過工具品質超越這些競爭對手，還需維護多年來累積的品牌份額。  

AI擴充者（高威脅）： 元在生成式AI的營銷應用方面已取得重大進展，這可能與Figma提供行銷和內容創作工具的努力直接衝突。

整體而言，我們不能低估Figma的優勢，但面對來自不同背景的複雜競爭環境，將其視為市場主導者過於樂觀，這在我們的情境分析中有所體現（「看漲」假設未來市佔率不超過50%）。

Figma 是否被高估？

為了評估 FIG 的價值，我們需要對其總可尋址市場（TAM）進行估算。這並非一項簡單的任務，但對 Figma 所處市場規模的初步估算，是一個很好的起點：

我們彙整了 Figma 主要營運市場的規模，得出截至 2024 年的總 TAM 為 $250 億美元。

來源：各類產業報告

以下我們基於TAM成長、市佔率取得、利潤率及本益比等因素，建構了三個情境：

來源：TradingKey

熊市情境下僅$230億美元的市值似乎過於悲觀，因為Figma在2022年科技業整體低迷、高利率和通膨壓力下仍被估值為$200億美元，因此我們認為除非Figma犯下重大戰略錯誤，否則不會觸及這一低點。

由於該公司兩週前剛完成IPO，股價仍較為波動。隨著公司開始公佈季度財報，進一步的股價下跌可能就在眼前。管理層已警告稱，由於研發和現場銷售團隊的支出增加，利潤率將面臨壓縮。

風險

競爭仍將是最大的風險，因為Figma將在幾乎所有領域（設計、行銷、網頁建置）與其他玩家（無論是小型或大型）競爭。 Figma必須確保未來產品維持極高品質，以提升整個Figma平台的使用者黏性。若未能實現這一點，用戶可能轉向其他替代方案。

另一個潛在風險是人工智慧（AI）投入不足。雖然Figma擁有AI驅動工具如Figma Make和Figma AI，但其招股說明書中並未充分強調AI的顛覆性潛力。目前難以預測AI在設計/產品領域的普及軌跡，但生成式AI工具的品質正變得愈發成熟，這一趨勢已然顯現。

人工智慧的問題在於它也是一把雙面刃。一方面，人工智慧功能可以提升設計和產品流程，並使其面向更廣泛的受眾，但另一方面，人工智慧可能會使設計概念商品化，削弱其創造性部分。

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