楊德龍：聯準會降息臨近 多重因素共同推動黃金白銀等避險資產價格上漲

週二黃金價格再強勢上行，現貨黃金一度突破先前高點3,500美元/盎司，刷新歷史高位，年內累計上漲超800美元，現貨白銀突破40美元/盎司關口。近年來黃金價格不斷上漲，背後大的邏輯就是美元發行量不斷增多，導致以美元標價的黃金價格水漲船高。包括中國央行在內的多國央行大量增持實體黃金。而許多投資人在預期黃金價格會上漲的情況下，也大量購買黃金首飾和實體黃金，共同推動了黃金價格的持續上漲。

過去兩年，我一直建議大家從中長期角度來看黃金價格的表現，不要過度專注於短期波動。從長期來看，黃金價格預計會呈現出向上的走勢。在十多年前曾有「中國大媽買黃金被套「的情況，當時金價從1300美元/盎司跌到1100美元/盎司，但事後再看，如果這些」中國大媽「持續持有，或已賺了一倍多的收益，因此我當時提出從長期來看」中國大媽「並不會被黃金套住，該觀點也上了熱搜。

近期國際金價再次上沖，主要受到聯準會降息預期增強的影響。聯準會主席鮑威爾先前一直保持謹慎，不願提及降息，因為控制通膨是聯準會的首要貨幣政策目標。然而，在近期召開的傑克遜霍爾全球央行年會上，鮑威爾表示降息窗口有望打開，加之近三個月美國的經濟數據低於預期，本週五即將發布的美國非農就業數據很可能進一步驗證勞動力市場持續疲軟的跡象，為9月降息提供依據。目前來看，9月降息幾乎已成定局，預計可能會降息25個基點，聯準會的基準利率降到4%~4.25%，然後到年底12月可能再降一次息，區間下限降到4%以下，這或將對黃金價格產生巨大的推動作用。同時，中國央行也有望跟隨降息降準，進而推動經濟復甦，促進股市回升。上週黃金持倉量創下4月以來的最大增幅，本週或將迎來另一輪淨流入。過去三年，國際金價和銀價均翻倍有餘，主要受到地緣政治影響、經濟及全球貿易風險攀升的推動，加上美國政府負債不斷上漲，已經突破37萬億美元，這引發了投資者對美元信用的擔憂。這些因素共同推動了避險資金對黃金的需求，帶動了黃金價格的上漲。

今年，美國總統川普與聯準會的分歧不斷升級，先是威脅鮑威爾要下台，接著又要求聯準會理事庫克辭職。這些舉動引發了投資者對聯準會獨立性的巨大擔憂，威脅市場信心基礎。市場正等待法院判定川普是否有正當理由解除聯準會理事麗莎·庫克的職務。此外，美國聯邦巡迴上訴法院近日維持了今年5月美國國際貿易法院的裁決，認定川普政府援引《國際緊急經濟權力法》實施的全面關稅政策超出了總統權限，這不僅加劇了美國進口商的經營不確定性，也推遲了政府承諾的經濟紅利兌現，加大了全球經濟增速放緩的不確定性。

由於對美國關稅的擔憂加劇，黃金白銀等貴金屬價格繼續上漲。今年以來，白銀價格上漲超過40%，漲幅甚至超過了黃金。白銀在太陽能電池等清潔能源技術中的工業用途較大，使用價值也消耗了一部分白銀。在這一背景下，今年白銀市場或將連續第五年面臨供應短缺。投資人近期紛紛湧入以白銀為支撐的ETF，其持股量在8月份實現連續第七個月成長。這導致倫敦市場可自由流通的白銀庫存持續下降，引發市場供應持續緊張。我認為對於投資人來說，配置20%左右的黃金白銀等貴金屬部位來應對市場波動可能是比較好的策略，這也是我過去幾年一直建議的觀點。

當前資本市場出現上攻走勢，突破關鍵點位後出現震盪調整，屬於情理之中的狀況。沒有隻漲不跌的市場，也沒有隻跌不漲的市場。短期回調可能為行情進一步深化並打下堅實基礎。對於長期走勢，仍看好黃金市場，向上的走勢將會形成支撐。近期A股成交量持續放大，全A日成交額基本都在2兆元以上，顯示投資人信心已提升，交投活躍。推動市場上漲的動力來自於各路資金的流入。目前至少有六路資金的祝福共同推動了行情的上漲。第一路是居民存款搬家，為資本市場帶來源源不絕的增量資金；第二路是險資等機構投資者的加倉，帶動大盤藍籌股回升；第三路是從債市流出的資金，成為股市的援軍；第四路是從樓市流入的資金，樓市成交低迷，房價上漲預期改變，推動資金流入資本市場；第五路是從傳統產業特別是產能過剩產業流出的資金進入股市，尋找轉型機會；第六路是外資流入，上半年外資流入A股超100億美元，下半年流量可能進一步加大。這六路資金共同推動了市場的上漲。但短期漲幅較大，已累積了大量獲利盤，因此出現反覆震盪也是情理之中的事。大家對短期走勢要保持警惕，但對長期走勢應充滿信心。資本市場走強有利於提高居民財富效應，進而提振消費，推動經濟復甦。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）