楊德龍：近期大盤出現反覆震盪 慢牛長牛行情特徵明顯
近期市場在連續上衝突破3800點之後，出現了震盪調整的走勢，這也反映出這輪行情的特徵是慢牛長牛，而不是快牛瘋牛。因為這輪行情主要是靠政策利多以及資金推動。五路資金入市為市場帶來了源源不絕的增量資金，因不同資金流入的速度和節奏不同，導致這輪行情是持續時間較長的一個行情。投資人對這輪行情的分歧依然比較大，看多的非常看多，看空的也比較看空，因此漲的時候一些做多的熱情就會被激發，上漲很快，但下跌的時候，一些看空的人就趁機拋售，市場出現反复震盪拉鋸的格局。整體來看，這輪行情在突破3400點箱體上沿之後，連續上攻，已經逐步形成了多頭走勢。市場的賺錢效應和上半年相比明顯提升，特別是和四、五月調整時相比，投資者信心得到了有效的提振。然而，這輪行情和十年前的大牛市不同，行情的節奏較慢，或呈現出走兩步退一步的特點，且持續時間有望達到兩到三年，而不是很快就走完。其實慢牛長牛更能夠讓大家獲得比較好的投資回報，快牛瘋牛其實很難賺到錢，因為在快牛瘋牛之下，很多人追漲，但下跌時又很快，前期的獲利加本金最終會在下跌中損失。在慢牛長牛的行情中，大家可以潛心研究，透過配置好產業、好公司、好基金來把握機會。
這一輪慢牛長牛，預計對提振消費會起到更好的效果。因為慢牛長牛會有更多的投資人透過買股票、買基金賺錢，從而帶動消費成長，而當前消費是推動經濟成長最重要的引擎，也是三駕馬車中貢獻最大的。提振消費是今年的策略目標，透過消費品以舊換新，上半年已推動了受益產品的銷售量年增30%，但仍有許多消費品增速低迷。目前，透過推動市場走出一輪慢牛長牛行情，讓更多投資人獲得財產性收入，消費將會更加強勁，投資人信心也會進一步提振。
有五路大資金推動了這輪市場行情啟動。第一路來自居民存款的轉移。我國居民存款已達160萬億，目前六大行一年期存款利率已跌破1%，近期部分銀行也調降了三年期存款利率。這些居民存款需要找到較好的投資出口，資本市場的走強成為吸引居民儲蓄轉移的重要市場。 7月新開股票帳戶數達到200萬戶，近期發行的新基金首發規模普遍超過10億，這些都是居民存款向資本市場搬家的重要跡象。未來兩三年，這輪行情將會有更多居民儲蓄向資本市場轉移，總量可能達到20至30兆，也符合經濟發展的特性。目前房產仍是家庭資產最重要的配置，股票和基金在家庭資產配置中的比例不到5%，而房產超過50%。未來居民儲蓄向資本市場的大轉移，可能會讓家庭資產配置中資本市場的比例達到10%左右。第二路資金是機構的加倉，特別是險資的加倉，大盤藍籌股的強勢表現帶來了指數的突破。第三路資金來自樓市轉出的資金，許多投資人透過資產配置轉移，變現多餘的房產進入資本市場尋找機會。目前樓市成交低迷，房價上漲預期已發生根本性改變，從樓市流出的資金也成為股市的援軍。第四路資金是從債市流失的資金進入股市，近期股市回升，而債市明顯下跌，許多投資人拋棄債券，增加股票的配置比例。第五路資金來自傳統產業，尤其是產能過剩產業的資金，這些資金流入資本市場尋找新機會。
這輪行情預計是科技牛，從年初到現在一直強調這一點。近期科技龍頭股的絕對股價已超過白酒龍頭股，反映出時代的變遷，投資人對於科技創新企業的預期非常高。許多領漲的股票持續上升，帶來了強烈的賺錢效應，而傳統板塊則表現低迷，許多仍在底部區域未能復甦。發展新質生產力、推動科技創新是大趨勢，在經濟轉型的過程中，傳統產業的機會可能減少，而新興產業的機會更多。看產能過剩的產業，經營困難；看新興產業，欣欣向榮，日新月異。因此，投資人要及時轉變思路，這輪多頭市場預計是科技牛，科技創新將帶來更多投資機會。
近期恆生科技指數表現不佳，主要因為恆生科技以網路巨頭為主，雖為第三次科技革命的成果，但成長已明顯放緩，投資機會減少。現在我們處於第四次科技革命，也就是人工智慧革命，AI+消費的最佳落地場景是人形機器人、晶片半導體、算力演算法、光模組等，這些才是AI時代最受益的方向。資本總是很聰明，資本流向的地方代表未來產業，而非過去的成功企業。對投資人來說，所獲得的回報是企業未來的成長空間，而非過去的輝煌。我一直倡導價值投資，但很多人誤解為要買傳統低估值藍籌股，這是錯誤的概念，投資人在經濟轉型中要關注科技成長股。但是科技創新股票難免泡沫，特別是科技股經常有「一將功成萬骨枯」的情況，成就一家科技巨頭的背後可能有許多企業最終被淘汰，因此科技產業投資必須堅持深入的行業研究，分析企業競爭力及核心技術，找到下一個冠軍企業。投資人也可以配置相關主題投資基金，抓住科技牛的機會。
聯準會9月有較大機率降息，美國7月非農就業數據大幅低於預期，而7月CPI為2.7%左右，聯準會主席鮑威爾可能在川普的壓力下進行首次降息，預計降息25個基點，並可能在年底再降息一至兩次。聯準會降息將帶動其他央行跟隨，中國央行也可能繼續降準降息支持經濟復甦，這將對A股市場形成一定利好支撐，特別是對於負債率較高的行業，將有更大推動作用。
（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）
