楊德龍：A股總市值突破100兆元大關意義重大 本輪慢牛長牛行情趨勢確立

近期大盤在突破3700點之後繼續高歌猛進，創下近10年的新高，A股的總市值也首次突破100萬億大關，這表明本輪牛市行情趨勢已經確立，也驗證了我之前預判的“五窮六絕七翻身”，下半年市場行情將超過大多數人的預期。本輪行情的啟動理由十分充足，首先是政策面的提振，中央政治局會議多次提到“穩住樓市股市、持續活躍資本市場”，近期又提出“提高資本市場的吸引力和包容性，持續鞏固良好勢頭”。政策面的支持對市場的信心是極大的提振。

匯金公司先前被稱為中國版平準基金，這也為市場吃了定心丸，相當於為市場進行了托底。另一方面，從資金面來看，各類資金加速入市，直接帶動本輪行情放量突破。 8月18日，兩市成交量達2.8兆，創出近期新高。連續三個交易日成交量都在2兆以上，這說明各路資金正在跑步入場，其中居民儲蓄向資本市場的大轉移尤其為市場帶來了較多的增量資金。過去5年，居民儲蓄增加了60萬億，而今年一年期定期存款利率已跌破1%，這些存款需要尋找收益率較高的資產。

在樓市持續低迷、房價上漲預期發生根本性改變的情況下，以往居民儲蓄的主要轉移方向是樓市，如今則轉向股市，未來居民儲蓄向資本市場轉移的趨勢預計會更加明顯。 7月新開股票帳戶數近200萬戶，近期新發基金的規模普遍超過10億，與前期相比出現了明顯回升，這說明居民正透過直接開戶入市或購買基金入市，來分享本輪牛市成果。第二路資金是從一些產能過剩產業或傳統產業退出的資金，它們也需要尋找投資標的，而資本市場有許多優質上市公司。這些從產能過剩產業退出的資金，透過資本市場配置優質產業的優質公司，這會比透過實體轉型勝算更高，加上過去幾年的調整，許多優質公司估值處於低位，也為場外資金提供了較好的建倉機會。第三是機構的加倉，包括險資、公募基金、私募基金、社保、退休金等，機構投資人今年普遍加倉權益類資產、減倉債券，近期趨勢更為明顯。我們看到，這兩天股市大漲的同時，債市出現大跌，資金的流向明顯偏向股票市場，股債蹺板效應正發生根本性的改變，外資也在加速流入A股市場進行佈局，共同推動了此次市場突破。

8月市場延續了7月的行情，而且進一步向上拓展空間，投資人信心得到了提振。本輪行情與10年前的行情既有相似之處，也有很大不同。從啟動的原因來看，政策支持、資金加持及樓市的調整與過去類似，但不同的是，本次從一開始就嚴控場外配資，場內兩融餘額雖然突破了2萬億大關，但市場整體槓桿率不高。

目前市場仍處於牛市初期，尚未出現泡沫化的情況。從滬深300指數的本益比來看，目前約為14倍，與歷史較高水準17-18倍相比，仍有一定回升空間。我們認為當前市場還未出現所謂泡沫的情況，僅個別板塊、個別股票可能存在一定泡沫。在此也提醒各位投資人，盡量不要加槓桿，因為一旦加了槓桿，時間可能就不再是朋友，而是你的敵人了，建議大家用閒錢投資，做長期規劃，本輪行情有可能延續兩三年以上，並非短期行情。

與2015年大牛市相比，我們認為這一輪行情會走得更遠。這次不是快牛、瘋牛，而是一輪慢牛、長牛行情，這也是大家一直所期待的，投資人都期待A股市場能像美股那樣出現10年的慢牛、長牛，實現投資人資產的穩定增值。在快牛、瘋狂牛

本輪行情之所以穩健，一是嚴控場外配資，降低了市場槓桿率，市場上漲節奏較為平穩。雖部分時候可能加速，但整體相對穩健。去年「9·24」重磅政策推出後，大盤一週內上漲1000點，屬於快牛，隨後卻出現連續半年的調整。有了這樣的前車之鑑，投資人的投資衝動大幅減少。

巴菲特廣為人知的一句話是「戰勝貪婪，戰勝恐懼」。去年市場極度低迷時，我建議大家要克服恐懼，敢於在2600多點的低點區域佈局好股票、好基金，耐心等待市場反轉。而現在市場趨勢已確立，開始加速上行的時候，建議大家要戰勝貪婪，不要加槓桿，也不要盲目追高，應做中長期佈局，用時間換空間，實現資產的緩慢增值，正如巴菲特所說“我投資成功的秘訣，是慢慢變富”，投資的心態對把握市場行情至關重要。

許多投資人在短期市場放量大漲後，情緒亢奮也在情理之中。近期市場賺錢效應確實很強，尤其是被譽為行情風向標的券商股連續大漲，部分券商股甚至收穫4個漲停板，這也反映出投資人做多情緒高漲。經過多年下跌，投資人人心思漲，加上現在其他產業投資機會不多，特別是樓市目前尚無起色，使得資本市場成為資金流入的主要市場。

華爾街有句名言“模糊的正確大於精確的錯誤”，我們只要把握好市場大的趨勢，雖無法精確預測點位，但只要趨勢向上，我們去積極做多好股票、好基金即可，不必糾結於股市的點位何時突破。在市場趨勢向上時，提高權益類資產的配置比例，減少債券及其他固收類產品配置，增加對優質股票及優質基金配置，遠離績差股、題材股、垃圾股，這樣才能真正把握本輪行情的機會。至少從整體判斷來看，目前市場尚未出現泡沫特徵，行情仍處於牛市初期。

大家對聯準會9月降息的預期存在分歧，但我仍堅持先前的判斷：上半年我就提出，聯準會延續降息週期，但年內首次降息會延後到9月。因為美國近期公佈的非農就業數據大幅低於預期，經濟增速下滑趨勢明顯，且近期公佈的CPI等數據較低，目前聯準會降息預期已經較強，預計9月可能降息25個基點，年底前可能再降息1-2次，將基準利率從目前的4.25%-4.5%降至3%-4%左右，這一定對美國經濟復甦。

即使聯準會9月降息不及預期或表述偏鷹派，我們認為這對A股市場的影響也不大，因為A股本輪行情主要由自身因素驅動，包括政策面、資金面等，且今年美股與A股此前也已出現較大分化，在美股回落時，A較高反彈，下半年面臨美股估值，可能再次面臨估值。與美股相比，A股估值方面仍具有較大投資吸引力，全球資本再平衡也有利於資金流入A股，因此我們認為A股的獨立行情可能仍會延續。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）