【券商聚焦】中金認爲港股市場下半年將面臨“資金盛”與“資產荒”並存的局面

2025年上半年，港股表現優於A股及全球市場，但存在脈衝式反彈和行業集中問題。近期受關稅衝擊後跑輸全球，下半年能否維持韌性取決於信用週期變化。

信用週期：從修復到停滯

中國經濟核心矛盾是私人部門信用收縮，根源在於回報預期低於成本（實際利率2.2%＞自然利率0.6%）。儘管M2、儲蓄規模和利率均處歷史低位，但單純寬鬆無法扭轉預期，需財政發力或新增長點（如AI）提升回報。

下半年信用週期關鍵變量爲關稅、財政與AI：

關稅：當前10%關稅對GDP衝擊有限（需1.2-1.5萬億對沖），政策發力緊迫性降低；
財政：924政策高點已過，後續擴張空間有限；
AI：熱度降溫，需技術突破催化。
信用週期暫處"穩槓桿"階段，難現全局修復，但亦非單邊收縮。

市場特徵：指數震盪+結構性機會

"資金盛"（過剩流動性）與"資產荒"（低迴報）並存，表現爲：
1）穩定回報資產（存款、國債、黃金、分紅股）受追捧；
2）成長性資產（科技、新消費）估值抬升但ROE承壓；
3）傳統週期板塊（地產、資源品）持續低迷。
歷史經驗顯示，此類環境將帶來指數區間震盪與結構性行情（如2012-2014年A股、1992-2000年日本）。

港股優勢與風險

港股在分紅、新消費、AI等領域更具吸引力，疊加南向資金持續流入（年增2000-3000億），支撐市場跑贏。但需警惕：
1）外部風險激增引發的避險需求；
2）財政強刺激帶動順週期板塊走強（非基準情形）。

下半年港股大概率維持震盪，機會集中於科技、新消費等政策與產業趨勢明確的領域，需關注信用週期邊際變化及資金面動態。