【路透專欄】消除美國貿易逆差，美元恐需迎來歷史性大跌

路透佛羅里達州奧蘭多5月27日 - 如果美國要大幅減少或消除貿易逆差，美元可能必須大幅貶值。但具體削弱多少還不清楚，因為歷史表明，美元大幅貶值的情況並不多見，而且對貿易的影響也難以預料。

減少美國的貿易逆差是特朗普總統經濟議程的關鍵目標，因為他認為貿易逆差反映了幾十年來其他國家每年 "痛宰 "美國數千億美元。

美國白宮經濟顧問委員會主席米蘭(Stephen Miran)於11月發表了一篇題為《重組全球貿易體系用戶指南》的論文，他在文中認為，從貿易角度來看，美元 "長期被高估"。"全面徵收關稅和放棄強勢美元政策 "可能從根本上重塑全球貿易和金融體系。

如果說匯率走弱是特朗普政府的目標，那麼它的方向是正確的，由於對華盛頓財政軌跡和政策可信度的擔憂與日俱增，以及 "美國例外論 "和美債 "避風港 "地位的終結，今年以來美元匯率下跌了近10%。

但請記住，美元在特朗普首個任期內下跌 15%，對貿易逆差並無影響。該逆差在疫情前始終維持在佔國內生產總值(GDP)的2.5%-3.0%。因此，要削減逆差需更大幅度貶值。

**歷史的重負**

減少貿易逆差將是一項挑戰，而在不出現經濟衰退的情況下消除逆差則是一項歷史性壯舉。過去半世紀美國持續逆差，因貪婪的消費需求吸納全球商品，而海外對美資產的旺盛需求使資本持續流入。

唯一的例外是在 1980 年第三季度，美國出現了微弱的貿易順差，占GDP的0.2%；1982 年和 1991-92 年，美國與世界其他國家的貿易幾乎實現了短暫的平衡。

但這些時期都與美國經濟活動急劇放緩同時發生，或者說是美國經濟活動急劇放緩的結果，最終導致經濟衰退。隨著經濟增長萎縮，進口需求下滑，貿易逆差縮小。

美元只在其中一個時期發揮了重要作用。1987 年，貿易逆差占GDP的 3.1%，創下了當時的紀錄。但到了1990 年代初，貿易逆差幾乎消失殆盡，這主要是因為美元在 1985-87 年間貶值了 50%，是有史以來最大的貶值。

1985 年 9 月簽訂的《廣場協議》加速了這三年的貶值，該協議是主要經濟體對1980年代上半美元飆升的聯合應對。

但這並不意味著大幅貶值總是與貿易逆差的減少同時發生。

美元的第二大跌幅是在 2002 年至 2008 年中期，也就是雷曼兄弟倒閉之前，下跌了 40%。但實際上，美國的貿易逆差在這一時期的大部分時間里都在擴大，2005年達到創紀錄的占GDP 6% 的峰值。雖然到2009年，貿易逆差已經縮小了三個百分點，但這更多是由於大衰退期間進口驟減，而不是匯率的影響。

這兩次深度、長期的美元貶值之所以引人注目，是因為在過去 50 年中，美元指數僅在1977-78年和1990年代初出現過兩次超過 20% 的下跌，以及其他幾次 15-20% 的下滑。這些情況都沒有對美國的貿易平衡產生任何明顯的影響。

**逆差將 "消失"？**

美國政府的觀點是正確的，從幾個廣泛的指標來看，美元如今處於歷史強勢。鑒於特朗普總統和美國財政部長貝森特(Scott Bessent)似乎有意重新平衡全球貿易，美元面臨的壓力看來不會很快消除。

但是，美元要下跌多少才能消除巨大的貿易逆差呢？去年的貿易逆差總額為 9180 億美元，占GDP的 3.1%。

對沖基金經理Andreas Steno Larsen認為，未來兩年美元貶值 20-25% 將使赤字 "消失"，而德意志銀行的Peter Hooper則認為需貶值 20-30%。

Hooper上周寫道，這意味著若美元指數（經物價調整）實質匯率自2010年來約40%的升幅出現顯著逆轉，可能足以使當前逆差歸零。

歷史表明，如果不出現嚴重的經濟放緩，實現這一目標可能會很困難。但政府似乎準備接受這種風險。(完)

Dollar's broad real effective exchange rate - BIS

Dollar's nominal effective exchange rate - JP Morgan

Real broad trade-weighted dollar index vs U.S. trade balance - Deutsche

U.S. trade balance as share of GDP - St. Louis Fed