【路透專欄】一面降息一面升值，歐元太抗跌讓歐洲央行陷入政策兩難

路透倫敦6月2日 - 儘管歐洲央行接連降息，但歐元卻持續上漲，因為大西洋兩岸資本流向的逆轉顛覆了利率變動的影響，而且可能迫使歐洲央行進一步放寬政策。

市場普遍預計歐洲央行周四將把指標利率降至2%，僅為一年前高位的一半，而且不及美聯儲利率的一半。這也回到了歐洲央行普遍認為的“中性”水平，即既不刺激也不抑制經濟的程度。歐洲央行經通脹調整後的實際利率降至零，為近兩年來首次。

值得關注的是，在歐洲央行連續八次降息後，在未來實際利率為零甚至為負的情況下，歐元/美元EUR=僅用四個月的時間就飆升了10%以上，貿易加權歐元匯率EUREER=ECBF亦升5%。

歐元名義有效匯率指數現已創下紀錄高位，而“實際”匯率指數也達到了逾10年來最高水平。儘管通常作為歐元/美元匯率走勢可靠風向標的大西洋兩岸兩年期公債收益率差US2DE2=RR沒有出現凈變動，但歐元仍飆升。

這一走勢背後的原因已然十分明晰：特朗普的關稅戰、美國政策及制度疑慮導致的美元資產資本外逃恐慌，以及德國歷史性財政刺激。

但若真像市場猜測的那樣，歐洲在美國數萬億美元投資資本回流本土，哪怕只是一小部分，歐洲央行也將面臨一個棘手的難題。歐洲央行該如何應對貨幣快速升值帶來的通脹放緩效應以及對國內需求的刺激效應？

當前降息以及未來進一步寬鬆的前景顯然對歐元影響不大。大多數歐洲央行觀察人士預計周四之後還會有一兩次降息，貨幣市場定價顯示的“終端利率”預期約為1.75%，這是歐洲央行估算的“中性”利率區間低端。

事實上，如果從超配的美國資產中回流的主要是股權投資，那麼歐洲央行降息可能提升歐洲低估值股票的增長前景，從而加速資金撤離美國。

全球歐元時刻

歐洲央行可能會重提對歐元“過度”升值的擔憂，不過影響可能有限，除非歐洲央行準備付諸行動，而且還有可能因上述原因產生適得其反的效果。

實際上歐洲央行似乎在鼓勵投資轉移和提升歐元作為儲備貨幣的地位，部分原因是為了幫助滿足歐元區在軍事、數字和能源領域轉型的大量資金需求。

歐洲央行總裁拉加德上周在柏林發表講話，稱當前正迎來“全球歐元時刻”，若各國政府能強化歐元區金融與安全架構，歐元將成為美元的可行替代品，為歐元區帶來巨大裨益。

這種情況可能是“甜蜜的煩惱”，匯率飆升加上貿易戰，難免會讓該地區的出口大國感到不安。

歐洲央行的鷹派和鴿派還須激辯，持續寬鬆雖能抵消貨幣升值帶來的通脹下降風險，但長期來看是否會加劇國內通脹--尤其是在財政刺激將持續至明年的情況下。

顯而易見的是，歐洲央行將於本周四發布的新經濟預測將考慮到自3月初上次公布預測以來歐元/美元上漲7%以及全球油價下跌近10%的情況。

摩根士丹利分析師認為，即使歐洲央行小幅上調核心通脹預測，新的展望也很可能顯示，從2025年中到2027年初，整體通脹率將低於其2%的目標--即使同時略微上調2025年GDP增長預測。

事實上，目前的任何預測都是捕風捉影，幾乎沒有哪家央行或主要投資者能夠判斷美國關稅或貿易戰報復行動的最終走向。但在全球貿易和投資領域籠罩陰雲的背景下，歐洲央行對於抑制歐元漲勢可能束手無策。究竟該按兵不動還是加大寬鬆力度，這是讓歐洲央行頭疼的大難題。(完)

Euro rises regardless of Transatlantic rates

Euro zone inflation and ECB interest rates