【路透專欄】英國央行本輪寬鬆周期道阻且長

路透倫敦8月6日 - 英國央行本周預計將指標利率降至4%，這對於急需提振的英國經濟來說，無疑是一種安慰。然而，壓倒性的謹慎態度以及政策制定者之間的分歧意味著，本輪寬鬆周期勢必將成為現代史上最淺和持續時間最長的之一。

與其他央行一樣，英國央行經歷了艱難的五年，而且還遭遇了無數的國內曲折。

2020年，英國脫歐才剛剛開始，新冠疫情就席卷而來，迫使英國央行在封鎖期間大規模動用資產負債表支持政府救助計劃。疫情後經濟重啟帶來的供應衝擊，加上大規模的貨幣和財政刺激措施，導致英國物價40多年來首次出現兩位數飆升--2022年3月俄羅斯入侵烏克蘭後能源成本飆升加劇了通脹壓力，同年晚些時候政府引發的債券市場暴跌更是雪上加霜。

早在 2021 年，英國央行就已開始積極提高借貸成本，而英國央行在過去一年中只是緩慢地降息。

通脹率仍未持續回到2%的目標水平，美國貿易壁壘正在急劇上升，政策制定者和投資者都在努力確定新的常態到底是什麼。

在這種背景下，央行最近提出的“循序漸進、謹慎”的口號似乎是合理的。

德意志銀行經濟學家桑杰·拉賈 (Sanjay Raja) 和什雷亞斯·戈帕爾 (Shreyas Gopal) 本周試圖量化這種謹慎情緒。他們指出，迄今為止，英國央行緩慢而較淺的寬鬆周期已經是二戰以來第三長的周期。

如果他們的預測是正確的，即英國央行將進行四次、每次0.25個百分點的降息，到明年2月將利率降至3.25%，那麼本輪寬鬆周期將是1945年以來持續時間最長的一次。

德意志銀行團隊認為，這一切都與央行的“溫和”指引相一致，但也可能是貨幣政策委員會 (MPC) 內部嚴重分歧的體現。

英國央行在 5 月份降息，當時分成了三個陣營：支持降息25個基點、要求更大幅度降息以及主張維持利率不變。一些人認為，本周這種分歧可能會再次出現。

在黑暗中摸索

金融市場定價與德意志銀行的觀點一致，暫時認為本輪周期的“終端利率”約為3.25%，這比市場預期的美聯儲明年年底最終政策利率高出25個基點。英國央行在2021-2023年期間加息，將利率從近零水準升至5.25%。

如果英國央行政策利率最終確實落在3.25%，那麼將比央行過去28年獨立運作期間的平均水平高出25個基點。

但周四政策制定者之間的分歧再次受到密切關注，同時英國央行將更新經濟預測，摩根士丹利等一些銀行仍然認為，到 2026 年底，英國央行的準備金利率最終將進一步降至 2.75%。

為了實現這一目標，英國央行可能還得在黑暗中摸索一段時間。

然而，即使是像泰勒這樣的英國央行鴿派人士也知道，目前形勢仍很不明朗，尤其是考慮到今年英國通脹預計將反彈，薪資增長仍然強勁。

“樂觀情緒已經消退，地緣經濟風暴已經來臨，”他說道，最後以哲學的口吻總結道，“我們知道我們永遠看不到路的盡頭，但我們必須一直尋找它。”(完)

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Graphic-Deutsche Bank chart on history of BoE easing cycles

Graphic-Key parts of UK CPI still higher than before COVID

Graphic-UK inflation higher than US or euro zone

Graphic-Bank of England chart on estimates of neutral UK interest rates vs G5

Graphic-Bank of England chart on 800 years of interest rates