【路透專欄】G7同儕殷鑒不遠，歐洲央行能否繼續保有獨立性？

路透倫敦9月9日 - 如果央行獨立性真有人們所說的那樣美好，那麼歐洲央行或許處於有利地位，因其獨特的跨國架構可能使其更加免受政治干預的困擾。至於這究竟是利好還是缺點，目前尚無定論。

長期以來，美國聯邦儲備理事會(美聯儲/FED)一直是有效經濟管理的標竿，然而美國總統特朗普政府卻已開始尋求重塑美聯儲的結構和權力範圍。 許多投資人懷疑，這項進程既不可避免，也可能造成損害。

無論公眾對曾經頑強捍衛獨立性的美聯儲施加更多政治影響的理由是什麼，人們懷疑，美國極高的公共債務意味著華盛頓需要美聯儲配合，將利息成本保持在可控的範圍內。

美國央行能否在不損害通脹控制的情況下完成這項任務，這一直令長期債券市場以及美元匯率感到不安。目前美國通脹率仍高於美聯儲2%的目標。

華盛頓可能並不是唯一一個對央行進行反思的國家。

日本首相石破茂辭職後，執政的自民黨在開始遴選新首相，目前最熱門的首相人選是黨內老將高市早苗，她反對日本央行提高利率，並主張日本央行的貨幣政策和政府的財政政策之間應加強協調。

誠然，相對於七國集團(G7)，日本央行的政治獨立性可能相形脆弱，而債台高筑的日本與惶惶不安的全球債市朝著同一方向前進。

英國央行獨立營運歷史不到30年，或許看起來更穩固。但英國的債務壓力也在增加，英國央行在通脹目標和資產負債表使用方面與政府的關係相對緊密，這使得其在G7央行自主權排名中排名相對較低。

接下來就只剩下歐洲央行了。其複雜的跨國架構曾被視為其致命弱點，但其長期飽受詬病的官僚作風其實或許是抵禦政府操控企圖的絕佳防護。

不太可能發生在歐洲央行身上

當然，所有G7央行最終都是政府部門。然而，幾十年來，為了避免在選舉周期的狂熱要求下損害通脹控制，政治力量一直避免對利率決策做出直接影響。對於尋求長期維持市場信譽、追求物價穩定而言，對保持這種距離的認知至關重要。

但歷史表明，當發生非同尋常的金融、經濟甚至軍事危機時，各國央行顯然將維護穩定當作最重要的考量，因此願意在必要時為政府大規模借貸提供便利。2020年的新冠疫情就是最近的例子。

當下的問題是，已開發國家歷史性高額公共債務負擔、以及政府（或選民）不願控制債務，是否構成如此程度的“危機”。

至少從表面上看，歐洲央行似乎受到了更好的保護，因為其任何成員國政府都無法像華盛頓、東京甚至倫敦那樣施加控制。

此外，歐洲央行控制通脹的自主權根植于其憲法和條約，而不是可以輕易修改的法律或財政部綱領。

有些人認為，2010年代購買歐元區政府債券的措施在一定程度上模糊了歐洲央行的獨立性。

2010年至2012年，歐元區面臨生存危機，歐洲央行在最初被視為是禁止馳援政府債務的領域中找到了迴旋餘地，大舉購買政府債券，以防止歐元崩潰。

而近期該行承諾要平順歐元區貨幣政策的傳導，這為其解決區內主權債券之間“過大”的差距提供了空間。

但目前看來，要像華盛頓正在討論的路線那樣發生成員國直接進行政治奪取，似乎是不太可能。

“就機構而言，歐洲央行比美聯儲受到更好的保護，”前歐洲央行官員、現任布魯蓋爾研究所高級研究員的Francesco Papadia上周表示。 “美國發生的事情永遠不會發生在歐洲。”

儘管法國債務緊張局勢再度升溫，但央行仍持續減少債券持倉，就可驗證上述觀點。

是榮譽還是負擔？

擾亂央行獨立性將為市場帶來兩大後果：一方面是通脹預期火爆、政府公債收益率曲線趨陡、長期債務成本居高不下；另一方面是貨幣貶值。目前看來，就這些指標來看，尚無定論。

儘管華盛頓目前處於風暴中心，但歐洲收益率曲線實際上更加陡峭--即使名目長期收益率較低且通脹率已回到歐洲央行 2% 的目標。

然而，歐元兌美元今年已飆升13%，未來很可能進一步大漲--對於一個經濟成長仍然乏力、且面臨美國貿易關稅上調的地區來說，這本身就是一種令人生疑的好表現。瑞士央行應對強勢瑞郎和通貨緊縮的鬥爭是一個規模雖小卻引人關注的例子。

儘管歐洲央行已開始更多地使用“全球歐元”來幫助該地區滿足多重沉重的融資需求， 但一些歐洲央行官員對歐元超過當前水準的過度升值感到不安。

如果歐洲央行是最後一個真正獨立的央行，那麼如果競爭對手國家搶先推動經濟成長並實施財政寬鬆，它最終可能會失去本地的支持。

更高的市場信譽最終是否能讓歐洲選民比那些對央行獨立性要求不那麼嚴格的國家的選民更加富裕，可能將決定這種遵守規定是一份榮譽還是負擔。(完)

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