穩定幣：介紹及對美股美債的影響

TradingKey - 美國政府對穩定幣持支持態度，核心目標有三。其一，鞏固美元地位：由於多數穩定幣與美元掛鉤，這顯然能為美元的地位提供強力支撐。其二，提振美債需求：據預測，到 2028 年穩定幣規模將成長 8 倍，屆時對短期美債的需求量將突破 1 兆美元，這將有效拉動美債需求。其三，增強在加密領域的話語權：美國政府選擇接納並規範穩定幣，正是為了在加密貨幣這一新興領域站穩腳跟，避免全球儲備貨幣的地位被其他勢力取代。

穩定幣的崛起對美股的影響兼具利多與利空雙重特性。利空層面，股市資金會分流穩定幣市場；利好層面，穩定幣會推升美債需求、壓低殖利率，進而對股價構成支撐。從板塊和個股來看，一方面，儘管短期股價走勢難料，但長期若穩定幣規模持續擴張，Circle 等合規穩定幣發行商憑藉透明度優勢將獲得資本青睞；同樣，Coinbase 等交易所會因穩定幣交易量的大幅增長，迎來股價上漲。另一方面，傳統銀行股將面臨業務分流的壓力，不過，若金融機構參與穩定幣發行（如部分銀行計劃推出自有穩定幣），或對系統進行升級以滿足監管要求，仍有機會獲取新的增長動力。需要留意的是，摩根大通已正式推出自有穩定幣 JPMD。同時，美國銀行也明確開啟了發行自有穩定幣的相關籌備事宜，且已進入實質探索階段。這兩家大型銀行儼然成為了穩定幣領域的先驅。

穩定幣的崛起對美國公債的影響，正從邊緣滲透逐步走向核心賽局。 《GENIUS 法案》的製度設計，直接搭建起 「美國發債 — 穩定幣購買 — 資金回流美債」 的循環機制。美國國債需求的大幅增加，會壓低其收益率並推高價格。但要注意的是，穩定幣對美債市場的影響主要集中在短端，對中長期債市的角色相對有限。這種 「重短輕長」 的格局，將導緻美債殖利率曲線更趨陡峭。從經濟與政策角度分析，我們推測美國財政部或許會透過調整發債結構（例如提高短期票據的發行佔比）來適應這一需求，進而形成 「以短換長」 的債務置換策略。 

1. 什麼是穩定幣

作為加密貨幣的一種，穩定幣與比特幣、乙太坊相同，均依託區塊鏈技術存在，但其最顯著的特質在於穩定性 —— 與美元維持 1：1 的等值挂鉤。 目前市值最高的穩定幣是泰達幣（USDT），泰達公司每發行 1 美元的泰達幣，都會有 1 美元的儲蓄作為擔保，且發行該幣種獲利率頗高，像去年就實現了 130 億美元的利潤，這些收益主要來源於所吸納的美元投資，而投資方向集中在穩健的美國短期國債、隔夜逆回購以及貨幣市場基金。 至於市值排名第二的穩定幣，則是 Circle 公司發行的美元硬幣（USDC），值得一提的是，Circle 上市后的一個月內，股價飆升了 7 倍。

* 相關資訊請參考 2025 年 7月 16 日發布的《華爾街巨頭集體轉向：摩根大通、花旗、美銀齊聲看好穩定幣前景》

2. 穩定幣好在哪裡？誰在用？

穩定幣的好處，核心在於它能在加密領域發揮貨幣的功能。它比傳統跨國匯款更方便，也更注重隱私，價格也穩定。哪些地方在用它呢？黑市交易、跨境支付場景，還有高通膨地區的人們，都是其主要使用者。如今全球穩定幣的總規模已超 2,500 億美元，過去 5 年成長了 20 倍以上。雖然總量比不上比特幣，但交易量更大，這也反映了它的貨幣屬性。當然，穩定幣也有風險和不足，例如容易和洗錢扯上關係，還可能發生重大詐騙事件。但監管手段能對這些問題起到彌補作用，因此就當下而言，監管的出臺本身對穩定幣就是個利好消息。

3. 穩定幣的監管進程

川普在加密貨幣領域有不少舉措。 1 月，他推動了《加強美國在數位金融科技領域的領導地位》；3 月，又把政府先前收繳的比特幣歸類在美國戰略加密儲備範疇。不過，對穩定幣市場造成重大影響的當屬《天才法案》，該法案於 6 月 17 日在參議院以高票通過。這部法案在穩定幣監管立法方面作出了詳細規定，包括明確發行資質（誰有資格發行）、監管主體（由誰來監管）、儲備要求（需持有超過 100% 的高品質資產），以及風險管理、資訊揭露和反洗錢等內容。同時，幣圈公司也被要求滿足特定執照、審計、反洗錢、技術安全、儲備資產等方面的規定。雖然遵守這些監管要求會讓幣圈公司在短期內增加額外成本，但從長遠角度來看，由此建立的用戶信任和監管信任，必將為它們帶來豐厚的回報。

4. 美國為什麼要對穩定幣持正面態度？

美國政府之所以對穩定幣持推薦態度，核心目標有三：一是鞏固美元的地位，二是提振美債的需求，三是增強在加密領域的話語權。具體來看，在當前去美元化的大背景下，穩定幣大多與美元保持掛鉤，這無疑能為美元地位提供支撐；穩定幣的儲備資產裡，有大量的美國短期國債，按照貝深特的預測，到 2028 年穩定幣規模將增長 8 倍，屆時對短期美債的需求會突破 1萬億，這將有效刺激美債需求；此外，加密貨幣的需求正不斷攀升，相關理念也在迭代更新，美國政府選擇接納並規範加密貨幣，正是為了在加密貨幣這一新領域站穩腳跟，防止全球儲備貨幣的地位旁落，進而強化自身在加密世界的話語權。

5. 其實穩定幣就是代幣化的一種具體表現

所謂代幣化（RWA），就是將現實世界裡的資產轉化為數位形式，再部署到區塊鏈上。像是穩定幣就屬於 RWA 的範疇，它的本質是把現實中的美元移轉到區塊鏈上。貝萊德在鏈上推出了一款名為 BUIDL 的美元貨幣基金，如今規模已達 29 億美元。值得一提的是，RWA 這一領域被香港和新加坡視為極具發展潛力的方向，同時也是穩定幣大顯身手的主要領域之一。

6. 對傳統金融體系的衝擊

要是穩定幣一直維持高速發展的態勢，會為現有的金融體繫帶來哪些衝擊？說到底，穩定幣的興起與去中心化的推進相疊加，本質上是繞過了傳統的金融中介和支付公司。首先，這會讓銀行受到影響，一方面利益會受損，另一方面與經濟的連結度也會下降。而銀行對經濟的影響力變弱後，中央銀行的貨幣政策效力也會隨之減弱。所以，各國政府才會禁止穩定幣支付利息，防止它對貨幣政策調控經濟的作用產生幹擾。

其次，穩定幣的交易量已超越 Visa 與 Mastercard 的總和。不僅如此，穩定幣正透過 「效率替代」 與 「成本替代」 效應，對這兩家傳統支付巨頭構成進一步威脅。具體表現為：分流支付公司的交易份額（尤其是跨境支付業務）、壓縮手續費利潤空間，以及削弱用戶黏性和網路壟斷地位。這意味著，隨著穩定幣的持續滲透，傳統支付網絡將被迫進入 「利潤增速放緩、競爭加劇」 的新階段，其核心競爭力（如結算網絡、手續費定價權等）正面臨結構性挑戰。

7. 對美股和美債的影響

7.1 對美股的影響

稳定币对美股的影响呈现利好与利空并存的双重属性。利空方面主要体现为资金分流效应：一旦加密货币市场保持繁荣态势，会吸引传统市场资金转向数字资产领域，进而导致美股部分资金被加密生态所吸纳。利好因素则来自利率传导机制：稳定币对美债的需求十分旺盛，截至目前，美元稳定币持有的美债总量已超过 1200 亿美元，这一规模超过了多数外国政府的持仓量。对美债的旺盛需求会压低其收益率，对股价形成支撑。不过需要注意的是，稳定币对中长期美债的需求增长并不显著，这在一定程度上削弱了其对股价的利好作用。

美国《GENIUS 法案》的正式实施，意味着稳定币迈入合规化发展阶段，这一变化将对美股相关板块及个股产生深远影响。一方面，Circle 等合规稳定币发行商凭借透明度优势赢得资本关注，其上市后的股价实现大幅飙升（图7.1.1）；同理，Coinbase 等交易所因稳定币交易量的激增，股价也迎来显著上涨（图7.1.2）。尽管这两只股票在经历大幅上涨后，短期内可能进入盘整甚至出现回调，但只要稳定币规模能如预期般保持高速扩张，从中长期来看，仍将对 Circle 和 Coinbase 构成利好支撑。不过，需要注意的是，若美联储持续降息，会导致短期债券利率下降，进而使 Circle 等公司的利息收益减少，这对这类企业的估值会产生利空影响。另一方面，传统银行股面临业务分流的压力，利空银行股。不过，若金融机构通过参与稳定币发行（例如部分银行计划推出自有稳定币），或对系统进行升级以适配监管要求，仍有望获得新的增长动能。

圖7.1.1：Circle股價

來源：路孚特，TradingKey

圖7.1.2：Coinbase股價

來源：路孚特，TradingKey

7.2 對美債的影響

穩定幣的崛起正重塑全球金融格局，其對美國國債的影響正從邊緣滲透邁向核心博弈。美國《GENIUS 法案》規定，穩定幣發行商必須將 100% 的儲備資產配置為美元現金或三個月內到期的短期美債。這個制度設計直接建構起穩定幣與美債的閉環關聯 —— 穩定幣在美國乃至全球的流通，正在形成 「美國發債 — 穩定幣購買 — 資金回流美債」 的循環體系。若幾年後穩定幣市場規模達到 2 兆美元，預計其中 1.6 兆美元將用於購買美債，這一規模相當於覆蓋川普任期內所有新增美債的發行量。而美債需求的激增，將會壓低其殖利率並推高價格。

不過，穩定幣對美債市場的影響主要集中在短端，對中長期債市的作用則較為有限。具體到美債市場，這種 「重短輕長」 的態勢會使得美債殖利率曲線趨於陡峭（圖7.2）。從經濟與政策層面分析，穩定幣崛起帶來的影響仍侷限於局部，而中長期美債存在的核心矛盾，短期內難以發生根本性改變。基於此，我們推測美國財政部可能會透過調整發債結構（例如提高短期票據的發行比例）來適應這一需求，進而形成 「以短換長」 的債務置換策略。

圖7.2：美國公債殖利率曲線（%）

來源：路孚特，TradingKey

8. 全球各國的態度

在國別層面，各國對穩定幣的態度呈現明顯分化。積極開發類如新加坡、中國香港、阿聯酋，正透過搭建試點場景、推出支持政策推動穩定幣生態發展；謹慎包容類包括美國、歐盟、韓國，多在完善監管規則的同時探索合規路徑，平衡創新與風險；明確限制類如中國大陸、孟加拉、阿富汗，則基於維護金融穩定和主權貨幣地位等考量，對穩定幣實施嚴格限制。

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