【券商聚焦】中信證券財富管理(香港)：華潤啤酒(00291)2026年ASP有望恢復增長 關注餐飲渠道復甦

金吾財訊 | 中信證券財富管理(香港)發佈研報指，華潤啤酒(00291)2025年下半年啤酒平均銷售單價(ASP)同比下降4.6%不及預期，主要歸因於一次性消費者端促銷活動，公司預計2026年將恢復正常。2026年1-2月，啤酒ASP與銷量均實現同比正增長，管理層對全年ASP增長持積極態度，核心驅動在於高端化與國產品牌的積極效應。報告認爲，餐飲渠道復甦的持續性將是2026年關鍵潛在驅動因素，其銷售佔比較2025年中期的40%低點已提升2個百分點。線上渠道表現強勁，2025年線上銷售額同比增長30%，即時配送增長50%。

財務表現方面，2025年下半年華潤啤酒銷售額同比下降4%至140億港元；啤酒銷售額同比下滑4%，白酒銷售額同比下滑26%。2025年全年調整後淨利潤同比增長32%至62.48億港元。派息比率（基於調整後淨利潤）爲53%，低於市場預期的60%，管理層表示希望穩步提高派息比率。當前股息意味着超過4%的收益率。

成本控制上，公司已鎖定2026年原材料成本，預計單位成本同比上漲低至中個位數，但可通過產品結構優化與運營效率提升完全抵消，分析預計毛利率同比持平，運營費用率下降0.6個百分點。

報告列舉的潛在催化因素包括經濟復甦、產品進一步升級與提價、夏季有利天氣提振銷售、年輕及女性飲酒者新增需求以及成人飲料多元化機遇。主要下行風險在於，因激烈競爭可能導致喜力品牌增長不及預期，以及行業與公司高端化進程慢於預期。市場共識目標價爲36.42港元。