海豚投研

最近汽車圈炸開了鍋：長城汽車董事長魏建軍一句 "汽車界的恒大已存在，只是尚未暴雷"，瞬間點燃輿論場。儘管沒有點名，但所有人的目光都聚焦在負債 5943 億的比亞迪身上。與此同時，比亞迪掀起 "618" 史上最大規模降價，22 款車型最高直降 5.3 萬元，直接把新能源汽車板塊砸出一個大坑。這波操作讓投資者坐不住了：一邊是鋪天蓋地的 "恒大論"，一邊是瘋狂的價格戰，比亞迪到底怎麼了？而海豚君在《比亞迪：血洗新能源，“價格屠夫” 再次來襲！》已經簡單闡述過比亞迪掀起價格戰的動機。但對於 “汽車界恒大” 的言論，投資者對於$比亞迪股份(01211.HK...

$蔚來汽車(NIO.US) 蔚來汽車 (NIO.N) 於北京時間 2025 年 6 月 3 日美股盤前，港股盤後發佈了 2025 年第一季度財報。一季度業績雖然很爛，但二季度指引在邊際改善，來詳細看一下：1、汽車收入再次 miss 市場預期，但仍在海豚君意料之中：單車收入本季度 23.6 萬，環比下滑 0.4 萬元，雖然又來到了歷史新低，且 miss 市場預期 24.1 萬，但蔚來一季度由於對老款庫存車折扣加大 +L60 佔比環比提升的車型結構的負面拖累，可以理解。2. 賣車毛利率又環比回落到 10% 左右，和與市場之前溝通的一致：從賣車毛利率來說，蔚來之前其實也已經溝通過本季度賣車毛利率 1...

全球折扣零售王者—$開市客(COST.US) 於北京時間 5 月 30 日美股盤後，發佈了截至月份的 2025 財年 3 季度財報。如往常一致，本季 Costco 的表現仍是波瀾不驚的平穩，具體來看：1、同店增長依然穩健：Costco 本季度整體同店名義銷售增速爲 5.7%，相比上季度顯著放緩了 1.1pct。但實際主要是受油價和匯率影響的拖累，剔除這些因素後同店增速仍達 7.9%，表現並不差。價量驅動上，同店客流量本季增長 5.2%，只是略有放緩。但受匯率等的拖累，平均客單價同比增速本季明顯下滑到 0.4%，是名義同店銷售增長走弱的主要原因。2、海外地區增長也不差：分地區看，美國/加拿大/其...

邁威爾科技 Marvell(MRVL.O) 北京時間 5 月 30 日凌晨，美股盤後發佈 2026 財年第一季度財報（截至 2025 年 4 月）：1.整體業績：收入 19 億美元，環比增長 4.3%，符合預期（18.8%）；收入季度環比增量的 0.8 億美元，主要來自於數據中心及 AI 業務的帶動。調整後的毛利率爲 59.2%，環比下降 0.3pct。公司毛利率呈現下降的趨勢，主要是因爲定製 ASIC 等相關業務毛利率相對較低。隨着業務增長，結構性拉低了公司的毛利率。2.數據中心：收入 14.4 億美元，環比增長 5.5%，增長來自於 AI 業務的帶動。本季度數據中心佔比達到 76%。海豚君...

理想汽車 (LI.O) 於北京時間 5 月 29 日晚間港股盤後、美股盤前發佈了 2024 年第一季度財報。一季度業績本身還行，但指引並不好，隱含 L 系列訂單量相對一般，具體來看：① 一季度賣車表現還可以，賣車收入超出預期 5 億左右：一季度賣車收入 247 億，告出市場預期 241 億，主要是賣車單價下滑幅度低於預期，一方面是本季度車型結構其實是在改善的（低價的 L6 佔比是在下滑，高價 Mega/L9/L8 車型佔比回升），對沖了一季度對於老款車型降價的不利影響。② 賣車毛利率表現也還可以，但其實低於大行預期：一季度賣車毛利率 19.8%, 雖然看上去是和上季度持平，但其實上季度計提了 ...

英偉達 (NVDA.O) 北京時間 5 月 29 日凌晨，美股盤後發佈 2026 財年第一季度財報（截至 2025 年 4 月），具體內容如下：1.核心經營指標：收入 440.6 億美元，符合預期（433.7 億美元），其中季度環比增長 47 億美元，受數據中心業務和遊戲業務的帶動。毛利率 60.5%，低於預期（68.9%），其中 H20 芯片計提存貨減值大約有 45 億左右的影響。若不考慮該突發事件影響，公司本季度毛利率將回到 71% 附近。

小米集團（1810.HK）於北京時間 2025 年 5 月 27 日晚的港股盤後發佈了 2025 年第一季度財報（截止 2025 年 3 月），要點如下：1.整體業績：收入 1113 億，同比增長 47%，超預期的增長主要來自於 IoT 的帶動。毛利率是本季度最大亮點，其中 IoT 業務和汽車業務的毛利率分別達到了 25% 和 23%。2.手機：506 億，低於市場預期 513 億，海外是拖累點。在國補帶動下，$小米集團-W(01810.HK) 在國內的手機銷量同比增長 40%，然而海外市場的 “低迷”，使得公司本季度在全球的銷量僅僅增長 3%。3.IoT：323 億，

5 月 27 日晚美股盤前，$拼多多(PDD.US) 發佈了 25 年 1 季度財報，又是 “熟悉” 的 “爆雷” 表現，和業績後跳水式暴跌，此次問題又出在哪裏？1、又是營收、利潤雙 miss：整體來看，本季度拼多多總營收約 957 億人民幣，同比增長 10%。再度大幅 miss，比市場預期低了近 60 億。趨勢上，離個位數增長僅一步之遙，正式步入低增長。利潤問題則更加嚴重，本季整體經營利潤爲 183 億，同比暴跌約 38%，比賣方預期更是低超 90 億元，已算得上 “爆雷”。2、核心廣告收入並不差：不過，主要反映主站情況的廣告收入並不差。

快手-W(01024.HK) 一季報於北京時間 5 月 27 日港股盤後放出。當期業績基本在預期之內，但部分指標的短期變化，側面印證了公司的一些中長期問題，以及經營戰略的短期調整。

5 月 26 日港股盤後，此輪外賣大戰中的最後一家——美團-W(03690.HK) 也發佈了一季度業績。整體來看，總營收和調整後利潤指標都比預期高出約 10 億。

上週末$比亞迪股份(01211.HK) 繼續對旗下車型加大促銷，對智駕版車型也也開始大幅降價，跟海豚君之前的預期一致，部分車型包括國補已經降低至 6 萬元級別，實際降價幅度 5%-10%，又再一次掀起了行業的價格戰，也導致了市場對新能源車企新一波價格戰浪潮開啓的擔憂，比亞迪港股截至今日午間收盤跌幅達 7.7%，直接帶崩新能源汽車板塊。

$名創優品(MNSO.US) $名創優品(09896.HK) 名創優品：名創暴跌？ 沒有 IP 魂，搬不來下一個 “泡泡瑪特”北京時間 5 月 23 日下午，名創優品（9896.HK）（MNSO.N）發佈了 2025 年 Q1 業績，雖然整體營收端符合預期，但最大的問題在於營銷費用大幅飆升後核心經營利潤不及預期。具體要點如下：1、營收整體符合預期：25Q1 名創集團層面實現總營收 44.3 億元，同比增長 19%，基本符合預期。拆分來看，國內實現營收 28.4 億元，同比增長 13.3%。

$BOSS 直聘(BZ.US) 一季報落地，整體上還是呈現的是一個業務逆風，短期需要依賴自身努力的小而美本色。具體來看：1. To C 品牌心智穩固：一季度平臺用戶環比增加了 490 萬，達到 5760 萬。但與此同時剔除股權激勵的銷售費用同比下滑 18%，說明品牌心智穩固下，平臺的自然流量也依然可觀。2. To B 招聘環境還沒走出底部：但企業端的環境壓力就有點大了。一季度收入增長 13%，其實還略超一個月前已經向下調整過後的市場預期。但從二季度指引（增速 6.9%-8.5%）來看，呈現壓力邊際遞增的趨勢。遞延收入和流水兩個指標也能同樣印證上述的底部壓力，一季度計算流水同比增長只有 6.3%...

$百度(BIDU.US) 一季度業績於 2025 年 5 月 21 日港股盤後放出，整體來看小超預期，簡單來說，DeepSeek 幫了大忙！具體來看（只討論百度核心）：1. 提供全網最低價的 DeepSeek，智慧雲增速被拉爆：百度算是誤打誤撞第一波喫滿了 DeepSeek 紅利的平臺。在 DeepSeek 大火之後，百度不僅當機立斷快速引入，並且搞起大促銷，提供全網最低價的算力，直接讓智慧雲增速由上季度的 28% 飆升到這季度的 42%。2. 用戶增長 “久旱逢甘霖”：除了雲，手百的流量也是 DeepSeek 的受益者。2 月中旬 DeepSeek 滿血版接入百度搜索，激活了存量用戶活躍度，...

$華住集團-S(01179.HK) $華住酒店(HTHT.US) 量價齊跌！華住還能深蹲起跳麼？北京時間 2025 年 5 月 20 日美股盤前，華住（1179.HK/HTHT.O）發佈了 2025 年 1 季度財報，整體來看，酒旅景氣度持續向下背景下華住的各項核心經營指標仍在變差，但亮點在於通過組織架構的精簡、特許經營輕資產模式佔比提升，公司在費用投放上得到了比較好的管控。具體來看：1、量價齊跌，酒旅景氣度持續向下。從最核心的經營指標每間可售房收入（RevPAR）看，一季度華住每間可售房收入爲 208 元/晚，同比下降 4%，創 2023 年疫情恢復以來新低。量價拆分來看，客單價和入住率兩個...

北京時間 5 月 20 日港股盤後，嗶哩嗶哩(BILI.US) 發佈 2025 年一季度財報，實際表現小超預期，驚喜主要在利潤、用戶指標上。

零跑汽車(09863.HK) 於北京時間 5 月 19 日港股盤後發佈了 2025 年第一季度財報。此次業績仍然表現非常不錯，已經連續三個季度 beat 市場預期。

北京時間 5 月 20 日早美股盤後，$攜程網(TCOM.US) 公佈了 2025 財年 1 季度財報，詳細要點如下：1、整體來看，本季攜程整體淨收入 138 億元（剔除營業稅），同比增長 16%，和市場預期近乎完全一致。利潤上，加回股權激勵支出的調整後經營利潤爲 40.4 億，同比僅增長 7%，比預期稍多不足 3 億。2、業務口徑上，入境遊的預訂同比增長超 100%，出境遊的機酒預訂量超過 19 年同期的 120%，和上季度披露的完全一致，可見出入境遊需求依舊不錯，但並沒有進一步走強（當然也沒有變差）。純海外業務的預訂量同比增長 60%，較上季披露時的 70% 略有下降。

北京時間 5 月 20 日美股盤前，$唯品會(VIPS.US) 發榜了 2025 年 1 季度財報，概括來看屬於預期內的差，收入和利潤雙雙負增長，活躍用戶也繼續流失。但對此市場也早有預期，各項指標大體都和預期接近，具體來看：1、整體業績上，本季度唯品會總營收同比負增長 5%，處於先前指引區間的下限（-5%~0%），但市場對此有充分預期，彭博賣方預期中值爲負增長 4.7%。並不算預期外 “爆雷”。2、核心經營指標上，本季度唯品會 GMV 同比近乎持平，相比市場預期的負增長 0.9%，算是略超預期。守住核心業務指標沒有下滑，可謂是本次業績的 “出彩” 之處了。具體來看，活躍用戶數和訂單量本季度還是...

今天統計局公佈了 2025 年 4 月的宏觀經濟 “數據包”(今年以來官方口徑披露的增速比按歷史數據計算的增速高 1pc 左右，我們以官方公佈數據爲準)。整體來看，本月各項數據增速較上月都略有下滑，但幅度很小。在去年的低基數下，整體零售消費仍呈現出觸底回暖的趨勢，本季社零增速仍在 5% 以上。和美國的情況類似，目前關稅也尚未體現出對國內經濟和消費的影響。何時會釋放，影響程度會多大亟需觀察。1. 社零增長略有下降，但守住了 5% 整數按統計局披露數據，整體社會零售額在 3 月份同比增長了 5.1%（按歷史數據計算增速爲 4.1%）。