【特约大V】Option Jack：别被“稳定高息”冲昏头脑

金吾财讯 | 今年上半年港股市场上，关于 3416、3417 及 3419 等每月稳定派息 ETF 的讨论铺天盖地。打开各大财经论坛，满眼都是“年化回报超高”、“每月稳健收息”的标题。

在恒指上半年震荡不稳定的市况下，这种“看似没有缺点”的投资工具自然成为了散户的避风港。然而，大部分投资人皆是人云亦云，看到“每月派息”就盲目投入，根本不知道什么是备兑认购期权ETF（Covered Call ETF）。今天我们就撕开这类产品的糖衣，看看港股在5月份开始的弱势下跌，它究竟现出了怎样的原形。

什么是备兑ETF？风险真的低吗？

简单来说，备兑 ETF 的操作原理是：买入相关资产（或期货） + 卖出认购期权（Short Call）。

因为它持有指数现货且没有杠杆，在波动率上，它的浮动盈亏甚至低于盈富基金（2800）及恒生中国企业（2828）。从波动性来看，它确实适合当作长期持有的基金。市面上很多解说只告诉你它风险低、派息稳，却刻意隐瞒了以下几个致命盲点：

大涨市： 涨幅被 Short Call 锁死，注定跑输大市。

低位转换月份，之后若指数急升时，锁死利润情况会更明显。

大跌市： 由于打底的是指数现货，大市暴跌时，资产净值一样会跟跌。

从上落市到连续下跌：派息神话的幻灭

回顾过去一段时间，港股在经历了波动后，曾陷入一段长时间的窄幅“上落市”（横盘震荡）。那时候，这类 ETF 简直是天堂——市场不升不跌，ETF 每月安稳地赚取期权金的时间值（Time Value）来派息。投资人越看越放心，甚至加大注码。

然而，正如笔者此前警告，“上落市”不可能永远持续，且伴随着巨大代价：

当市场长期缺乏方向，引伸波幅（IV ）越来越低，Short Call 能收到的期权金自然越来越少，导致往后的派息必定会“缩水”。

近期弱势的双重打击： 步入下跌周期，港股并非温和横盘，而是呈现反覆向下的弱势阴跌，之后突然V升的话，此时，这类 ETF 的缺点暴露无遗——赚到的微薄期权金根本无法弥补正股（指数）净值下跌的亏损。V弹时却受限于short call 的锁定最大利润，投资者表面上拿了高息，可能是赚息蚀本的困境。

其实Covered Call 的底层逻辑就是 Short Put

这类 ETF 之所以热销，很大程度利用了散户的心理学：看到“Short”字就害怕，看到“Covered”便觉得安心。

但只要你懂期权，基于平价公式（Call-Put Parity）的原理：

Covered Call（买现货 + Short Call OTM）的损益模型，本质上完全等同于一张价内（ITM）的 Short Put（同一行权价）。

换句话说，两者的回报曲线是一模一样的。既然如此，懂期权的投资人完全可以单笔 Short Put 来取代 Covered Call，好处更明显：

释放资金效率： Short Put 可以利用保证金杠杆（放大倍数），不需要全额投入资金打底。

回报更高： 自己动手操作，免去了 ETF 高昂的管理费与交易折让。光是省下的成本与主动操作的灵活性，回报肯定能比这类 ETF 多出几个百分点。

你是追求长远回报，还是心理安慰？

3416、3417 及 3419 等备兑 ETF 并非不能买，但它们绝不是“无痛收息”的灵丹。看懂期权，你会发现有更多主动、高效的工具可以增加现金流；看不懂期权，那就只能在“温水煮青蛙”的派息陷阱中，投资人只要回看2021年至2023年时的情况，便知风险所在。

投资前，先问问自己：你买的是回报，还仅仅是一个让你感到安心的词汇？

【作者简介】Option Jack：
国际市场资深全职交易员，32 年市场实务期货期权交易经验。
前投资机构交易员、前投资机构资深分析顾问。
前理财周刊期权专栏主笔、经济一周 期权专栏作者。
在多个著名财经媒体包括 Now 财经台、新城财经台、策略王直播嘉宾。
有畅销著作：《盘房爆炒30年》及《哪有一天不交易》