【券商聚焦】浙商证券维持药明生物(02269)“买入”评级 指看好商业化放量

金吾财讯 | 浙商证券发布研报指，药明生物(02269)2025年收入217.9亿元，同比增长16.7%；归母净利润49.1亿元，同比增长46.3%；经调整归母净利润56.4亿元，同比增长17.9%。毛利率显著提升至46.0%，同比提升5.0个百分点；剔除股权激励后经调整毛利率48.8%，下半年达51.5%。毛利率回升至近年高位，主要受临床前阶段和生产阶段收入占比提升及运营效率改善推动。

成长性方面，R端与M端增长强势，D端下滑主要受大型项目临床进展及订单时间安排影响。临床前阶段收入93.14亿元，同比增长31.9%；临床三期及商业化阶段收入94.61亿元，同比增长26.4%。截至2025年底，未完成潜在里程碑付款订单122亿美元，同比增长53%；未完成服务订单约115亿美元，同比增长约9%。2025年完成28个PPQ项目，同比增长75%，2026年已排期34个PPQ项目。项目总数945个，其中双抗/多抗项目196个，同比增长30%；抗体偶联药物项目252个，同比增长30%，两类高附加值项目合计占比近50%。临床三期项目数74个，商业化项目数25个。

全球化产能布局稳步推进，2025年资本开支约37亿元，主要用于新加坡、美国及中国的产能建设；2026年预计资本开支约71亿元（含递延15亿元），并计划在中东建立核心枢纽。

报告预计2026-2028年营业收入250.63/297.85/353.09亿元，同比增长15.02%/18.84%/18.55%；归母净利润54.96/66.48/79.93亿元，同比增长11.97%/20.97%/20.23%。维持“买入”评级。

风险提示包括全球新药研发景气不及预期、地缘政治摩擦、产能扩建不及预期、竞争格局恶化及研发失败等。