【券商聚焦】中泰证券维持中国财险(02328)“买入”评级 指估值重回舒适区

金吾财讯 | 中泰证券发布研报指，中国财险(02328)作为稀缺的纯财险标的，业绩稳定性与派息政策持续性具备先天优势。2025年全年每股分红0.68元/股，同比增长25.9%，现金分红率37.5%。公司力争每股分红长期稳定增长，股息政策具备稳健性和可预测性。

车险业务方面，管理层指引若无重大巨灾，将推动车险综合成本率（COR）进一步改善，重点提升新能源车险承保业绩。1Q26车险年度累计COR为93.5%，经营改善持续。新能源车险已实现承保盈利（2024年新能源家用车盈利，2025年签单口径盈利），出险率下降、辅助驾驶技术进步等因素有望推动COR进一步下行。

非车业务方面，“报行合一”落地，首批执行的企财险、雇主责任险等险种费用率已明显下降。研报假设全年综合费用率下降约2个百分点，对整体非车险COR影响预计不到1个百分点，对应2026年非车承保利润贡献约12亿元。公司力争2026年非车险综合成本率降至100%以下。

研报小幅上调公司2026年至2028年净利润分别为416.60、442.04和466.91亿元（原预测为413.12、438.91和463.36亿元，系更新了承保利润与投资业绩假设），同比增速分别为3.2%、6.1%和5.6%，对应ROE分别为13.7%、13.3%和13.0%。采用PB-ROE估值框架体系进行估值，根据调整后的调整后的戈登增长模型，PB=(ROE-g)/(r-g)。假设长期ROE为12%，可持续长期增长率为1.5%，股权成本为8.5%，给与目标PB倍数为1.5倍，维持买入评级。