【券商聚焦】华泰证券维持阿里巴巴-W(09988)“买入”评级 指利润有望触底回升
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，阿里巴巴-W(9988 HK)当前正处于从对话式chatbot向自主智能体Agent演进的时代拐点，AI训练、推理以及Agent运行三类核心工作负载全面爆发。尽管千问应用和闪购等业务投入对公司利润造成短期波动，但后续云业务量价双升、闪购业务效率提升及所有其他业务投入更具效率等因素有望带动公司利润触底回升。维持“买入”评级，港股目标价187.70港元，美股目标价191.80美元。
阿里云4QFY26收入同比增长38.2%，外部收入同比增长40%，AI相关收入连续11个季度三位数增长，占外部收入比重突破30%。管理层预计未来1年AI相关产品占外部云收入比例突破50%，云外部商业化总体收入增速将在40%基础上继续加速；1QFY27百炼MaaS平台年化经常性收入(ARR)将突破100亿元人民币，2027年底预计突破300亿元。MaaS业务毛利率高于IaaS，其快速增长对云业务毛利率产生积极结构性影响。未来数据中心总规模对比2022年扩大10倍，投入方式将丰富化，包括opex租赁及销售平头哥AI服务器等。
中国电商集团4QFY26收入同比增长6.0%至1222亿元，CMR可比口径同比增长8%，增速环比明显改善。闪购季度亏损估算约178亿元（前季约220亿元），管理层对FY27财年内实现UE转正有信心。公司正通过物流效率提升、订单结构优化和AOV改善推动UE优化。
华泰证券调整FY27/FY28非GAAP归母净利润预测+5.1%/+1.6%至1003/1401亿元，主因闪购减亏速度和云利润率改善好于预期。新推出FY29非GAAP归母净利润预测1891亿元。基于SOTP估值的美股/港股目标价分别为191.8美元/187.7港元，对应31.4/22.6倍FY27/FY28非GAAP预测PE。风险提示：AI云业务拓展不及预期；电商竞争加剧，闪购减亏不及预期。
