【券商聚焦】浦银国际下调腾讯音乐(01698)评级至“持有” 指竞争加剧致核心业务放缓

金吾财讯 | 浦银国际发布研报指，鉴于行业竞争激烈对腾讯音乐（TME.US/1698.HK）的提价节奏及用户增长带来挑战，导致核心订阅业务增速明显放缓，短期营销投入加大或对利润率造成影响，下调公司评级至“持有”，并将美股目标价下调至10美元，港股目标价下调至37港元，对应FY26E 10x P/E。

研报指出，公司1Q26收入为人民币79.0亿元，同比增长7.3%，符合市场预期，主要由音乐相关服务强劲增长贡献。毛利率由去年同期的44.1%提升至44.9%，经调整净利润同比增长7.0%至22.7亿元，优于市场预期2.2%。公司计划在2027年3月前完成此前宣布的10亿美元股票回购计划。

音乐相关服务方面，1Q26收入同比增长12.2%，略高于市场预期0.7%；其中会员服务收入同比增长6.6%，增长动力源于超级会员体系持续升级与差异化权益深度开发，如线下演出优先购票、艺人周边及Fan Club等创新项目。非会员服务收入同比增长28.0%，线下演出相关收入实现三位数增长。此外，国家市场监督管理总局已附条件批准公司收购喜马拉雅，预计交易于今年下半年完成，有望丰富平台内容库并带来业务协同。

短期来看，研报认为公司仍面临竞争压力。受行业竞争影响，预计二季度音乐相关服务收入同比增长6.5%，其中会员服务收入同比增长3.0%。竞争对手汽水音乐用户规模快速增长及其低价策略，对公司提价节奏和用户增长构成挑战，导致核心订阅业务增速从过去的双位数放缓至个位数水平。短期营销投入加大或将影响利润率改善。不过，喜马拉雅的并表及公司的回购计划或为短期估值提供支撑。研报提示的主要投资风险包括：用户增长不及预期、竞争加剧、利润不及预期。