【券商聚焦】华源证券维持阿里巴巴-W(09988)“买入”评级 指AI带动云业务增长

金吾财讯 | 华源证券发布研报指，维持阿里巴巴-W(09988)“买入”评级。研报预计公司FY26Q4总营收2433亿元（人民币，下同），同比增长3%；经调整EBITA率3%，经调整EBITA同比下降81%至63亿元，主因为淘宝闪购及千问APP相关业务投入。分业务看，中国电商集团预计营收1242亿元，经调整EBITA率20%；阿里国际数字商业集团预计营收348亿元，经调整EBITA率-1%；云智能集团预计营收422亿元，经调整EBITA率9%。

云智能集团：根据Gartner报告，2025年全球IaaS市场增速加快，AI为核心的工作负载成为净新增需求主要来源。阿里云中国IaaS市场份额32.8%（较2024年提升2.7个百分点），全球市场份额由7.2%提升至7.7%。公司宣布AI相关组织调整，设立集团技术委员会，由吴泳铭任组长；通义实验室升级为通义大模型事业部。研报认为市场份额扩大说明AI相关业务获认可，组织调整有利实现至2031年1000亿美元营收目标。预期FY26Q4阿里云营收同比增长40%至422亿元，经调整EBITA率9%。

中国电商集团：吴泽明卸任淘宝闪购CEO，转任集团CTO，雷雁群接任。研报认为该调整有利推进淘宝闪购FY28现金流转正、FY29扭亏为盈目标。国家统计局数据显示，2026年1-3月网上商品零售额同比增长7.5%，行业增速恢复。预计中国电商集团FY26Q4营收1242亿元，其中客户管理收入720亿元（同比+1%），经调整EBITA率20%，淘宝闪购亏损收缩至178亿元。

其他业务：阿里国际数字商业集团预计FY26Q4营收同比+4%至348亿元，经调整EBITA亏损2亿元；所有其他业务因千问APP“春节30亿大免单”活动及多款模型研发，预计FY26Q4 EBITA亏损扩大至198亿元。

盈利预测：预计FY2026-2028归母净利润分别为896/1040/1592亿元，同比增速-31%/16%/53%，当前股价126.5港元对应的PE分别为24/20/13倍。公司聚焦电商与云两大业务，云业务受AI带动快速增长，电商通过千问APP打造新C端入口，维持“买入”评级。