【券商聚焦】中信建投证券维持安踏体育(02020)“买入”评级 指各品牌流水增长良好

金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，安踏体育(02020)2026年第一季度各品牌流水表现亮眼，运营质量保持优异，核心投资逻辑在于流水增长良好、库销比健康及折扣稳定，同时公司维持全年业绩指引，并可能从Amer Sports配售事项中获得一次性收益。报告指出，26Q1安踏主品牌流水实现高单位数增长，主要受益于春节错位。线上渠道调整顺利，线下表现逐步回暖，库销比小于5个月，折扣保持稳定。公司正推进海外扩张，计划3年内海外网点从500个提升至1000个，目标未来3-5年安踏品牌海外收入占比达15%。FILA品牌在26Q1流水录得低双位数增长，继续提速。“One FILA”战略成效显现，产品矩阵优化，库销比低于5个月，折扣维持稳定。品牌围绕米兰冬奥会和时装周提升声量。

所有其他品牌合计流水增长40-45%，其中迪桑特增速超30%，可隆增速超50%，均维持强劲增长势头。迪桑特强化专业冰雪定位，可隆聚焦高端定位，库销比分别为5个月和小于4个月，全渠道折扣均超9折。

2026年展望方面，公司维持年初指引：安踏主品牌流水预计低单位数增长，FILA流水中单位数增长，其他品牌增长20%以上；经营利润率目标分别为20%左右、约25%、25%+。此外，Amer配售事项已完成，因权益摊薄可能为安踏体育带来约16亿元的一次性利得。

盈利预测显示，2026-2028年营收预计为875.6亿元、955.9亿元、1045.5亿元，同比分别增长9.2%、9.2%、9.4%；归母净利润分别为156.1亿元、157.2亿元、174.0亿元。剔除Amer一次性利得影响，2026年净利润约141亿元。对应最新市盈率分别为13.0倍（剔除后为14.5倍）、12.9倍、11.6倍。

基于以上分析，中信建投证券维持对安踏体育的“买入”评级。

报告提及的主要风险包括零售折扣率加深可能影响品牌利润率、流水复苏进展及幅度不及预期，以及海外需求疲软可能影响Amer Sports的销售表现。