【首席视野】李湛：创业板未盈利企业申报料有所增加 市场更看重技术壁垒与成长性

李湛系招商基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事 

本文来自《中国证券报》

招商基金首席经济学家李湛日前接受中国证券报记者专访时表示，创业板新一轮改革举措正在加速落地。第四套上市标准、IPO预先审阅机制、再融资储架发行制度等多项制度创新，将进一步提升市场包容性，更好支持优质创新创业企业发展。李湛预期，后续未盈利企业的申报数量将有所增加，尤其是半导体、生物医药、新能源等领域；市场将更加注重企业的技术壁垒与成长可持续性，而非单纯依赖财务指标；发行节奏将保持平稳有序，不会“一哄而上”，确保质量优先。

多项制度创新协同发力

此次创业板改革增设的第四套上市标准，在李湛看来具有显著的适配性。该标准设计了两套指标组合：第一套针对新兴产业，核心逻辑在于考察企业的商业化能力与成长速度，适合已找到商业模式、处于快速扩张期的企业；第二套针对未来产业，更强调研发投入强度，适合尚处技术攻关阶段、需要大量研发投入的企业。

再融资储架发行制度允许“一次注册、多次发行”，对创新型企业构成实质性利好。李湛说，以往企业再融资每次均需重新履行审核流程，时间成本与不确定性较高；储架发行相当于赋予企业“额度授信”，在注册有效期内可根据实际需求分次发行，大幅提升灵活度。此次改革还将简易程序额度上限提高，企业临时产生资金需求时可通过董事会快速决策，无需每次召开股东大会。这一制度安排对融资需求具有不确定性的创新型企业尤为重要。

交易机制方面，多项调整将产生深远影响。引入做市商制度可提供持续双边报价，增加市场流动性，减少价格波动，增强市场韧性；协议大宗交易调整为实时成交确认，使价格信息能够及时反映至市场，提升定价效率；ETF盘后固定价格交易的引入，以及后续可能推出的创业板股指期货，丰富了投资者的交易策略，也为中长期资金提供了更为完善的风险管理手段。李湛认为，这些改革有助于吸引更多保险资金、养老金等长期资金入市。机构投资者高度重视市场的流动性与风险管理工具配置，交易机制越成熟，其配置创业板的意愿便越强。

与科创板错位互补

在科创板与创业板的错位发展方面，科创板继续聚焦“硬科技”，强调关键核心技术攻关；创业板则覆盖范围更广，既包括硬科技的产业化应用，也涵盖新型消费、现代服务业等新业态。两个板块形成互补，共同服务新质生产力发展，实现“1+1＞2”的协同效应。

李湛关注到，此次改革明确支持优质未盈利创新企业以及新型消费、现代服务业等领域的优质创新企业上市。他分析，这类企业与传统“硬科技”企业存在明显差异：在审核关注点上，硬科技企业更看重技术壁垒、研发投入与专利布局，而新型消费和现代服务业企业则更关注商业模式的可持续性、用户黏性、增长潜力及品牌影响力；在信息披露要求上，硬科技企业需详细说明技术路线、研发进展与产业化进程，新型消费企业则需披露用户数据、获客成本、复购率、单客价值等运营指标；在估值逻辑上，硬科技企业常用市销率或现金流折现模型，而新型消费企业可能更多参考用户价值、交易总额倍数等指标。

推进“有效市场”与“有为政府”更好结合

地方政府推送企业信息机制是此次改革的一项创新举措，旨在探索“有效市场”与“有为政府”的更好结合。李湛认为，地方政府作为“身边人”的优势较为明显——其对本地企业的真实经营状况、技术实力、团队稳定性及行业口碑等方面的了解程度，是监管部门和交易所难以比拟的。同时，防范行政干预与寻租风险亦至关重要，可从以下几个层面加以把控：明确推送信息仅作为参考，不替代审核主体责任；设置严格的推送条件与程序；建立问责机制；坚持质量优先原则。

“核心在于划清边界。政府的作用是提供信息、做好服务，而非替市场作出决策。审核注册的最终判断权，仍应交给专业的监管机构和交易所。”李湛表示。