【券商聚焦】信达证券：思摩尔国际(06969)26Q1收入增速靓丽，经营利润率改善

金吾财讯 | 信达证券研报指，思摩尔国际(06969)公司发布26Q1 财务数据。26Q1 收入实现 38.56 亿元（同比+41.7%），期内溢利为 2.63 亿元（同比+36.6%）。剔除股份支付费用后，公司 26Q1经调溢利为 3.47 亿元（同比+10.7%，利润率环比+0.4pct、边际修复）；剔除股份支付&医疗业务后，经调溢利为 4.67 亿元（同比+25.7%）。以此推断，医疗雾化业务单 Q1 亏损 1.2 亿元，考虑医疗新业务特殊性，认为以单季度经调溢利 4.67 亿元作为参考更为合理。

HNB 高增，全年预期有望提升。26Q1 公司 HNB 收入实现 6.64 亿元（同比+1324.9%），预计主要系大客户 25H2 起量，此外伴随下游客户开拓新地区、短期备货出现小高峰。根据判断，HILO 在主要市场均有望呈现渗透率稳步提升态势，后续英美或将加速开始开拓，3 月罗马尼亚已正式开售（Glo Hyper 在罗马尼亚市占率达 14.1%、英美卷烟市占率超 50%），希腊上市在即，年中预计更多地区有望落地，搭配原有区域折扣力度加大（3月下旬日本全系列烟具直降 2000 日元、开展试用&赠送烟弹活动），判断 HNB 业务有望超预期。

雾化制造&品牌稳健增长。26Q1 雾化&特殊用途产品/APV 分别实现收入25.24 亿元/5.81 亿元（同比分别+21.8%/+14.3%）。预计雾化业务欧美均实现稳健增长，其中出口退税（4 月 1 日）落地或刺激客户 Q1 提前备货；此外，美国 FDA 执法严格、公司作为合规市场核心供应商充分受益，且口味限制有望放松、未来增长或将延续；欧洲公司已成功将创新产品切入高价值客户供应链，与客户实现双赢式增长。此外，医疗业务实现收入 79.3 百万元（同比-1.7%），目前仍处投入期。

盈利预测：预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 11.5、21.9、29.1亿元，对应 PE 估值分别为 44.1X、23.2X、17.4X。