美股Q1業績前瞻：標普500每股盈利增速有望創四年新高，淨係呢兩家公司已經可以貢獻50%增長

美股第一季財報季即將登場，德意志銀行預計標普500每股收益增速將達19%，創四年新高。英偉達與美光兩家公司獨撐逾50%的整體盈利增速，AI主題主導本輪行情。然而，伊朗局勢升溫、油價飆漲與通脹反彈構成重大變數，機構普遍認為，管理層前瞻指引的重要性將超越業績數字本身。

美股第一季財報季即將拉開帷幕，市場正處於中東局勢、油價飆升與人工智慧浪潮交織的多重壓力之下，但華爾街主要機構對本輪盈利季普遍持樂觀態度。

德意志銀行預計，標普500指數第一季每股收益（EPS）增速將達19%，創四年新高，高於市場共識預期的16%，並將成為連續第六個季度實現雙位數增長。高盛同樣預期本季度盈利表現將超越共識預期，認為3%的實際GDP增速從歷史規律來看足以支撐雙位數EPS增長。

值得關注的是，英偉達與美光這兩家公司預計將單獨貢獻標普500整體EPS增速的逾50%，AI投資主題對本輪盈利季的主導地位由此可見一斑。

然而，地緣政治風險與宏觀不確定性構成本輪財報季的重要背景。伊朗衝突推動油價大幅上漲，美國3月通脹數據創近四年最大漲幅，消費者信心持續走弱。與此同時，MSCI全球指數與標普500指數均剛剛經歷了2022年以來最差的一個季度。機構普遍認為，本季度企業的前瞻性指引與管理層評論，其重要性將超過已報告的業績數據本身。

盈利增速有望創四年新高，共識預期已處歷史高位

據德意志銀行首席經濟學家Binky Chadha在最新策略報告中指出，自下而上的分析師共識預期顯示，標普500第一季EPS增速將從上季度的13.4%加速至16.2%，突破過去兩年8.5%至14%的寬幅震盪區間，達到四年來最高水準。

Chadha指出，共識在財報季開始前就預期如此強勁的增長，歷史上極為罕見。過去二十年中，僅有三次出現類似情形：兩次發生在全球金融危機與新冠疫情後的深度復甦階段，一次源於2018年企業稅改的機械性提振。而本次預期既無有利的基數效應，也無政策紅利，是在盈利已持續強勁增長逾兩年的背景下形成的。

德意志銀行自身預測更為激進，預計實際增速將達19%，略高於共識，但預計超預期幅度將較為溫和。歷史數據顯示，盈利最終平均比財報季初的共識高出3.3%，若以報告當日為基準則平均高出4.9%。目前已披露業績的公司整體超預期幅度達17.5%，但主要由美光的大幅超預期所驅動；剔除美光後，超預期幅度為5.5%。

宏觀順風與美元走弱提供關鍵支撐

德意志銀行將強勁盈利預期的驅動因素歸結為三個方面：宏觀增長提速、美元貶值紅利，以及AI景氣周期的持續深化。

宏觀層面，德意志銀行經濟學家預計第一季美國GDP同比增速為2.9%，處於過去六個季度2.5%至3%穩健區間的上沿。ISM製造業指數在連續三年半處於收縮區間後，於第一季重返擴張，服務業指數亦升至三年高位。

匯率方面，美元第一季同比平均貶值6.8%，為約五年來最大年度跌幅，德意志銀行估算這為標普500 EPS增速貢獻了約4.1個百分點，能源、材料、大盤成長科技（MCG & Tech）及工業板塊受益最為顯著。

油價方面，儘管3月油價因伊朗衝突急劇攀升，但第一季季度均價同比僅上漲約2%，對能源板塊盈利的提振目前仍屬溫和。德意志銀行指出，若油價維持高位，將對第二季及以後的能源盈利形成顯著推動，預計屆時能源板塊EPS增速可能超過100%。

英偉達與美光：兩家公司撐起半壁江山

AI主題是本輪財報季最核心的敘事主線。

據高盛數據，AI相關最大權重股預計將驅動標普500第一季EPS增速的逾60%，其中英偉達（貢獻3.3個百分點）與美光（貢獻2.7個百分點）兩家公司合計貢獻超過50%的整體EPS增速。

從板塊層面看，德意志銀行預計大盤成長科技（MCG & Tech）板塊EPS增速將從上季度的27.5%加速至35.7%，由半導體製造商領銜；即便剔除英偉達與美光，該板塊增速預計仍高達22%。高盛則指出，資訊技術板塊預計EPS增速達44%，單獨貢獻標普500第一季整體EPS增速的87%。

分析師預計超大規模雲計算廠商（hyperscaler）第一季資本開支總額將達1490億美元，同比增長92%，但增速此後將逐季放緩。高盛預計AI基礎設施投資將貢獻今年標普500全年EPS增速的約40%。

各板塊分化明顯，金融與工業有望提速

德意志銀行預計本輪盈利增長將進一步向更多板塊擴散，標普500 11個板塊中有10個有望實現正增長。

金融板塊預計EPS增速將從上季度的10.8%大幅躍升至19.9%，受益於淨利息收入（NII）、資本市場、交易及保險收入的持續改善。工業周期股增速預計從2.8%回升至7.9%，受AI需求及製造業初步復甦帶動。

消費周期股仍是拖累項，預計連續第五個季度錄得負增長，但降幅有望從-7.5%收窄至-1.6%。防禦性板塊則有望扭負為正，從-1.1%轉為4.3%，主要因管理式醫療的拖累效應減弱。

定位偏低與地緣風險：財報季的兩大變數

儘管盈利基本面強勁，當前機構投資者的權益倉位卻與盈利即將大幅下滑的預期相吻合。德意志銀行指出，整體權益倉位已顯著下降，處於歷史區間偏低位置（約第20百分位），金融與科技（尤其是軟體）板塊的倉位尤為低迷，與市場預期這些板塊盈利將急劇惡化的情緒一致。

高盛則指出，「七巨頭」（Mag7）當前倉位是年內最為乾淨的狀態，淨倉位處於過去三年的第50百分位，總倉位僅處於第22百分位。高盛交易員Ryan Sharkey認為，若財報季期間地緣緊張局勢趨於緩和，強勁的盈利數據有望成為資金重新入場的催化劑，動量多頭、AI受益股、存儲及半導體板塊或將率先受益。

高盛同時提示，本季度宏觀因素對市場的主導程度將超過微觀基本面，預計個股對業績的價格反應將弱於歷史均值，超預期的獎勵與不及預期的懲罰均將低於常規水準——這與2025年第一季關稅衝擊期間的市場表現如出一轍。

Empower首席投資策略師Marta Norton表示：「伊朗局勢已衝入我們的視野中央，但其他主題仍在繼續，AI顛覆等議題依然值得密切關注。有些未知因素，我們還需要與之共處一段時間。」